华西证券(002926): ”三驾马车 ”构筑核心竞争优势-深度研究报告

#核心观点

1. 公司股权结构稳定，实际控制人为泸州市国资委，泸州老窖集团为第一大股东（持股18.1%），华能资本为第二大股东（持股11.3%）。
2. 公司营收市占率逐步恢复，盈利能力回升。2025年前三季度营业总收入34.9亿元，市占率0.84%，同比提升0.21个百分点。总资产（剔除客户资金）和归母净资产分别为806亿元、244.1亿元，同比分别增长17.3%、6.2%。
3. 经纪业务增长显著，2025年前三季度收入同比增长77.97%至16.3亿元，客户资金规模市占率升至1.7%创历史新高，基金投顾品牌“华彩安逸投”保有规模突破41亿元。
4. 投行业务受历史处罚影响，2025年前三季度收入同比减少39.11%至0.56亿元，当前重心集中于债权融资，2025年上半年完成逾30只债券发行，承销规模超130亿元。
5. 资管业务收入下滑，2025年前三季度同比降幅51.60%，但业务结构优化，主动管理的专项资管规模稳步扩张，至2024年末达479.33亿元。
6. 自营业务收入弹性释放，2025年前三季度收入达9.9亿元，同比增长98.5%，创近年新高，自营投资以固收资产为主，2024年及2025年前三季度自营收益率跑赢行业。
7. 公司PB估值低于行业平均水平，若盈利能力改善趋势持续，估值有望向行业平均水平修复。

#盈利预测与评级

预计公司2025/2026/2027年EPS为0.49/0.54/0.58元人民币，BPS分别为9.31/9.72/10.16元人民币。给予华西证券2026年业绩1.15倍PB估值，目标价11.18元。首次覆盖，给予“中性”评级。

#风险提示

市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期；持续关注历史项目处罚的后续影响。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。