能源行业：伊朗紧张局势或扰动部分能化品供应－动态点评

近日，伊朗国内针对物价上涨和货币贬值的抗议活动，已造成多地发生骚乱

并引发外部博弈。美国政府正在讨论针对伊朗的下一步措施，包括网络攻击、

实施制裁和军事打击等。若伊朗紧张局势进一步升级，或将引发市场对该国

及所在地区原油供应风险的担忧，导致油价进入高波动阶段，1 月 13 日

WTI/Brent 原油期货价格分别收于 61.15/65.47 美元/桶，较月初上涨

1. 5%/7.6%。此外，伊朗是全球重要的尿素与甲醇供应国，若本次冲突持续

时间延长，可能扰动该国天然气供应，气头化工原料削减或将导致全球尿素

与甲醇出现局部缺口。具备降本增产能力及天然气业务增量的高分红能源寡

头、尿素产能较大和甲醇外售量较多的国内生产企业或将受益，推荐中国石

油（A/H）、中国海油（A/H）、华谊集团、中海石油化学。

伊朗国内冲突引发供应风险担忧，油价或进入高波动阶段

由于美国对伊朗制裁有所放松，伊朗原油产量自 20 年 7 月 193 万桶/天大幅

提升至 25 年 11 月 322 万桶/天。伊朗占据霍尔木兹海峡北岸，25 年 1-5 月

通过霍尔木兹海峡的原油海运量占全球的 34%，其中沙特、阿联酋、伊拉

克在海运量中占比合计超过 70%，卡塔尔天然气外输量亦较大。我们认为

伊朗国内冲突或将导致该国短期原油产量及出口下滑；考虑霍尔木兹海峡与

中东油气国的共同核心利益紧密相关，若紧张局势进一步蔓延，霍尔木兹海

峡运输受阻将引发供应缺口风险。我们认为此前油价已回归至边际成本附

近，本次冲突事件或将导致油价伴随高波动逐步见底回升，仍需关注冲突事

件后续动态及影响。

伊朗天然气供应或受阻，全球尿素和甲醇供应可能再现局部缺口

此次伊朗国内抗议活动可能影响其天然气供应。在过往 25 年 6 月伊以冲突

事件中，伊朗削减气头化工原料供应，持续 2 周，事件导致我国甲醇港口价

格大幅上涨 300 元至 2700 元/吨以上，且中东尿素 FOB 价格上涨 30-50 美

元至 450 美元/吨左右，叠加北半球农业旺季，高价尿素局面持续至 8 月底。

据 IFA，24 年伊朗尿素外贸量约 450 万吨/年，占全球 10%。据海关数据和

隆众资讯，25 年 1-11 月我国自中东地区进口的甲醇数量平均在 80 万吨/月，

占国内甲醇贸易量 25-30%，且港口库存仍处同期低位。我们认为，若伊朗

国内抗议活动持续时间延长，或将推高我国甲醇价格，同时可能导致 26H1

北半球春耕期间的海外尿素缺口。

国内高分红能源寡头、尿素和甲醇企业有望受益

考虑全球新能源替代稳步推进，叠加 OPEC 协同意愿趋弱，以及南美、非

洲等低成本增量集中释放，我们预计 26/27 年 Brent 均价为 62/63 美元/桶。

长期而言，我们认为产油国“利重于量”诉求未改，叠加北美页岩油成本影

响，60 美元/桶的 Brent 油价中枢在南美供应增量集中释放、全球能源转型

进一步提速前，仍有望得到支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高

分红能源龙头，或将具有配置机遇，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）。

据隆众资讯和 Bloomberg，1 月 9 日华东港口甲醇价格 2273 元/吨，较年初

+5%，东南亚尿素 CFR 价格 425 美元/吨，较年初+3.6%。伊朗气头化工开

工受阻导致局部供需缺口并推高相关产品价格，我们认为尿素产能较大和甲

醇外售量较多的国内生产企业或将受益，推荐华谊集团、中海石油化学。

风险提示

伊朗局势紧张加剧风险，全球宏观经济修复不及预期，全球需求

低于预期风险。