社会服务行业：服务消费政策积极出台，看好出行产业链投资机会

外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。在外部宏观环境不确定的背景

下，扩大内需更加成为经济增长重要抓手，对应政策值得期待。同时各类消费公司持续推

动渠道、产品、服务等多重变革，表现出不同于大盘的优异表现、外部及企业内生变革共

振，看好头部大消费公司投资机会。

社服：元旦景区免税酒店数据均呈现强劲表现，后续又将迎来史上最长 9 天春节假期，政

策层面积极，近期四部门鼓励工会组织文旅活动，板块景气度提升，积极看好 26 年出行产

业链投资机会，核心建议关注：景气度高有新增供给增量三峡旅游、长白山，上半年旺季

客流稳健增长九华旅游，行业触底迎来拐点酒店板块：锦江酒店/首旅酒店/华住/亚朵，教

育看好稳健行动教育及积极布局 ai 和基地班华图山鼎。

免税：2026 年以来，在相对低基数、境外分流减弱、封关大力宣传、优势品类价差持续及

新政效果逐步显现下，海南离岛免税销售同比继续保持高增。目前中小免税商及头部品牌

商对于 2026 年增速具备相对乐观展望。同时海南离岛免税销售增长将推动免税企业业务结

构优化，叠加人民币升值，利好公司整体毛利率提升，且有助于摊薄固定成本费用，为业

绩释放提供弹性。当前免税板块基本面筑底回升确认，未来仍存政策利好催化，建议持续

予以关注（中国中免、珠免集团）。

商贸零售：建议关注泛 ai 主题的电商标的，包含代运营、电商服务、跨境电商。这类公司

在各领域有丰富的经验数据，或自研或与大厂合作，运用 ai 进行营销、供应链、行政等业

务推进，降本增效，提升客户体验，关注青木科技，壹网壹创，凯淳股份，华凯易佰，赛

维时代等。此外，建议关注华凯易佰的困境反转的机会，清库存和人员优化结束，26 年业

绩高增长。

黄金珠宝：2025 年 12 月、2026 年元旦数据因金价波动表现略不及预期，展望春节旺季动

销，若金价稳定则有望迎来回暖；切换到 26 年来看，当下估值已经具备一定安全边际，持

续看具备强饰品化能力的珠宝品牌在当前阶段更加迎合消费者需求的增长机遇，建议关注

潮宏基以及老铺黄金；关注周大福、菜百股份的调整机会。

美容护理：2025 全年维度线上数据表现较好的为具备强运营能力&品牌矩阵拓展中的标的，

当前从基本面情况来看推荐登康口腔（2026 年十五五第一年，开门红）、毛戈平（线上尚

有余力，增长确定性高）、上美股份（舆情事件有一定干扰，但公司反应迅速且舆情未涉

及核心品类，预计有望走出阴霾，延续品牌矩阵拓展逻辑，保持良好增长势能）。

茶饮咖啡：2025 全年头部茶饮品牌整体维持净开店，在外卖补贴的情况下，2025Q2-Q3 整

体销售表现亮眼。展望 2026 年，随着补贴基本退坡，门店外卖占比亦开始下滑，且叠加

2025 年的高基数，对加盟商而言是一轮压力测试，关注 2026Q3 的关键续约节点。关注：

蜜雪集团（供应链具备优势，价位段受补贴退坡影响较小，稳步开店），古茗（可渗透空

间足，推新能力强，供应链具备优势）。

风险提示

社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重

要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。