家电行业：黎明前夕，沉潜以待－2025年年报前瞻

#核心观点： 1、白电：外销稳健恢复，内销韧性经营。预计2025Q4内销同比平稳，龙头经营穿越周期，需求与成本环境利好集中度提升；外销关税影响趋弱，订单趋势向好，OBM持续扩张，有望延续稳健增长。综合内外销，产业收入端预计实现低至中个位数平稳增长。盈利方面，年末原材料成本上行，龙头价格策略温和，经营有韧性，提效降费持续兑现，新兴市场规模效应及产业链布局拓宽利润率改善空间，内生盈利能力有望保持稳中有升。 2、黑电：外销相对平稳，内销同比承压。2025Q4彩电销量有所承压，其中外销同比相对平稳，内销在“国补”高基数背景下有所下滑。龙头凭借产品创新和海内外份额提升实现相对行业较优经营成绩，叠加面板均价同比小幅下滑，成本环境较为友善，中国彩电龙头有望以较为健康的盈利能力提升全球集中度。 3、清洁电器：外销延续高增，内销压力测试。内销端，受上年同期高基数影响，2025Q4清洁电器增速环比由正转负，扫地机、洗地机零售额均有所下滑，市场竞争仍较为激烈。外销端，海外扫地机保持高增，其中欧洲亚太市场增速较快，北美受关税扰动增速偏弱，但欧洲市场竞争激烈，或一定程度挤压企业盈利。 4、小家电：国内均价提升，国外需求平淡。国内方面，四季度小家电需求探底，但行业价格呈现提升之势，格局改善与结构升级发挥作用，有望支撑内销利润率。国外方面，预计厨房小家电企业海外收入四季度仍存在压力，主要源于海外整体需求平淡，外销利润率短期或有压力。 5、后周期：内需景气下行，季度经营承压。四季度主要后周期品类规模进入下行区间，但行业均价基本保持平稳。房地产数据平淡压制厨电需求，同时“国补”力度下降导致终端零售增速低迷。后续行业景气修复尚需等待地产端信号，低景气下行业洗牌或将加速。盈利方面，尽管原材料价格降低，但渠道投入增加，或也有坏账计提可能性。 6、行业评级：推荐，维持评级。 #投资建议： 1、经营高质量、性价比优势突出的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。 2、全球份额及盈利中枢稳步提升的彩电龙头：海信视像；关注TCL电子。 3、景气度领跑行业的扫地机龙头：石头科技、科沃斯。 4、份额持续提升、积极外拓成长边界的公司：苏泊尔、老板电器、小熊电器等。 #风险提示： 原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性