造纸行业：一体化重构价值锚点－纸浆系列专题（三）

#核心观点： 1、造纸产业链呈现“资源端高度集中，加工端分散博弈”特征，纸浆作为稀缺禀赋资源品掌握强定价权，中游造纸利润空间受挤压。 2、行业战略范式已由产能扩张转向产业链一体化，核心是利用自有纤维对冲浆价波动，将不稳定的加工利润沉淀为确定的资源性溢价。 3、预计2026年国内木片市场将出现阶段性供给缺口，推升成本重心；纸浆价格中枢有望迎来修复。 #投资建议： 1、太阳纸业：在国内资源约束下，率先突破建立“林浆纸一体化”的代表。 2、玖龙纸业：具备全产业链自给能力的头部企业之一。 3、Suzano：具备全产业链自给能力的头部企业之一。 建议聚焦具备高纤维自给率、拥有资源壁垒的“价值整合者”。 #风险提示： 需求不及预期；新增产能超预期；纸浆价格超预期波动。