藏格矿业(000408):三大产品价格均向上,业绩弹性可期-2025年业绩预告点评

#核心观点

1. 25Q4业绩亮眼，符合市场预期。预计25年归母净利润37~39.5亿元，同比增长43%~53%；扣非净利润38.7~41.2亿元，同比增长52%~62%。其中25Q4归母净利润9.5~12.0亿元，同比增长33%~68%；扣非净利润11.1~13.6亿元，同比增长59%~95%。
2. 锂业务方面，25Q4复产且价格提升，26年麻米措增量可期。25Q4碳酸锂产量2787吨，销量4157吨，均价达9.3万元/吨，环比上涨26.8%。公司指引察尔汗26年产量1.1万吨，麻米措5万吨产能预计26年8月投产，当年有望贡献2-2.5万吨销量，权益销量5000-6000吨，全成本低于3.5万元/吨。按照碳酸锂均价15万元/吨测算，26年碳酸锂有望贡献13亿元利润。
3. 钾业务方面，价格维持高位，产能利用率高。25年氯化钾产量103万吨，销量108万吨。公司指引26年氯化钾销量104万吨，维持稳定，并加快推进老挝100万吨产能进度。预计26年价格维持3000+元/吨，生产成本维持970元/吨，预计26年可贡献15亿元利润。
4. 铜业务方面，Q4铜价上涨，新增产能释放，26年业绩弹性大。巨龙铜业25年贡献投资收益26.8亿元，同比增长39%，其中Q4贡献7.3亿元。预计全年铜销量近20万吨，单吨利润4万+。26年二期产能释放，指引销量30-31万吨，若按照铜价10万元/吨测算，对应利润近50亿元。

#盈利预测与评级

考虑氯化钾价格维持稳定、碳酸锂上涨、铜价稳健上行，上调公司2025-2027年归母净利润预测至38.8亿元、74.6亿元、90亿元，同比增长50%、92%、21%，对应PE为35倍、18倍、15倍。维持“买入”评级。

#风险提示

需求不及预期，价格大幅波动。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。