新和成(002001):底部已现弹性可期,新材料驱动成长新阶-深度研究

#核心观点：1、公司依托高壁垒核心中间体进行产业链延伸，成长为全球性精细化工产业领军者，布局营养品、香精香料、新材料、原料药及中间体、生物发酵等多板块。2、营养品板块景气触底，维生素价格见顶回落；公司掌握柠檬醛等核心中间体，成本优势显著。蛋氨酸需求刚性，行业集中度高，价格底部支撑强；公司位于成本曲线最左侧，利润坚实，海外产能退出及欧盟碳关税或带来价格弹性；2025年公司7万吨固蛋技改和18万吨液蛋项目落地，2026年或迎量利齐升。3、香精香料板块全球寡头垄断，下游偏好一站式服务，行业集中度有望提升；公司香料规模国内领先并持续拓品，板块有望稳健增长。4、新材料板块基于核心中间体共用、工艺协同和国产替代逻辑布局，PPS产能全球第二国内第一，并延伸布局PPA、HA项目；公司拟在天津布局尼龙一体化项目，一期规划10万吨/年己二腈-己二胺，凭借工艺协同和原材料成本优势，有望成为己二腈行业极具竞争力的玩家。

#盈利预测与评级：预测公司2025-2027年收入分别为231.83亿元、234.26亿元、244.78亿元，归母净利润分别为67.33亿元、72.02亿元、80.58亿元，对应增速分别为15%、7%、12%。公司2026年PE约11倍，低于可比公司平均PE 15倍。考虑到公司是全球性的精细化工领军者，规模成本优势突出，周期底部兼具弹性及新材料成长性，维持“增持”评级。

#风险提示：1）产品价格波动风险；2）新项目投产不及预期；3）下游需求不及预期。

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