纺服行业周专题26W01：本轮人民币升值对出口链纺企影响几何260109

2025Q2以来人民币兑美元汇率温和走强，Q4开始加速升值，引发市场对于出口链纺企盈利波动的关注，对此我们将在分析汇率波动对企业经营影响的基础上，对其市场表现进行复盘，并测算代表性纺企的业绩弹性。人民币兑美元汇率升值对纺企盈利影响的路径主要有三条：路径一：收入及毛利率下滑。绝大多数出口链纺企出口订单确认货币为美元，而报表货币为人民币，因此，收入：从订单签订到收入确认阶段，订单货币折算为报表货币将使销售收入降低；毛利率：若营业成本以美元计价的比例小于美元订单结算的比例，则驱动毛利率降低。

测算来看，人民币兑美元汇率升值背景下，①报表货币为人民币的公司收入下滑，且外销占比越高的公司，收入下滑幅度越大，收入下滑幅度：华利＞健盛＞自然＞众望，申洲中等，伟星较小。报表货币为美元的公司收入改善，且外销占比越低，收入改善弹性越大，收入改善弹性：裕元＞九兴＞晶苑。②报表货币为人民币的公司毛利率下滑，且订单以美元结算的比例越高、成本以人民币结算的比例越高、毛利率越低，毛利率下滑幅度越明显。毛利率下滑幅度：华利＞健盛＞百隆＞开润，申洲居中，伟星变化较小。报表货币为美元的公司毛利率改善，且订单以人民币结算的比例越高、成本以美元结算的比例越高、毛利率越低，毛利率改善幅度越明显，毛利率改善弹性：九兴＞晶苑。

路径二：报告期末将账上外币营运资本折算为本位币（人民币）产生汇兑损失，降低最终利润。测算来看，人民币兑美元升值背景下，纺企美元营运资本敞口越大/汇兑损益对汇率波动敏感度越高，报表货币为人民币的公司汇兑损失越显著，从汇兑损失绝对值/净利润角度：百隆、鲁泰、健盛负面影响较深，华利、伟星汇兑损失较小，申洲处于中等水平；报表货币为美元的公司实现汇兑收益，从汇兑收益绝对值/净利润角度：晶苑＞九兴＞裕元。

路径三：基于衍生金融工具的公允价值变动收益：基于衍生金融工具进行汇率套保的收益，主要体现为衍生金融工具产生的公允价值变动收益。这类收益与纺企操作相关，并不具备规律性。综上，在分别测算了人民币兑美元汇率升值对纺企收入&毛利率、汇兑损益影响的基础上，我们将测算汇率变动对其业绩弹性的综合影响。对于报表货币为人民币的公司，在人民币汇率升值背景下，多数公司最终业绩呈现下滑，且订单以美元结算的比例越高、成本以人民币结算的比例越高、美元营运资本敞口越大、毛利率越低的公司业绩下滑的幅度越明显，其中鲁泰、健盛、百隆下滑幅度较大，申洲、华利、伟星下滑幅度较小。报表货币为美元的公司最终业绩改善，且订单以人民币结算的比例越高、成本以人民币结算的比例越低、人民币营运资本敞口越大、毛利率越低的公司业绩改善的幅度越明显，改善弹性：九兴＞晶苑。

股价复盘：需求主导，汇率催化

复盘主流出口链纺企相对收益与汇率走势，我们可知出口链纺企股价仍由需求主导，在需求向好背景下汇率波动对出口链纺企股价起一定催化作用，而弱需求下汇率变动对股价并无明显影响。预计后续人民币兑美元汇率升值将对个股走势影响较弱。

风险提示

1. 下游需求恢复不及预期；2、原材料价格波动；3、产能爬坡不及预期；4、测算结果与实际值偏差