中国核电(601985)：产能扩张带动电量稳增，多重因素限制业绩增速260111

事件描述公司发布 2025 年全年发电量完成情况及 2026 年发电计划公告：截至 2025 年 12 月 31 日，公司 2025 年全年度累计商运发电量为 2444.30 亿千瓦时，同比增长 12.98%。2026 年，公司全年发电量目标为 2592 亿千瓦时，其中核电计划发电量为 2100 亿千瓦时，新能源计划发电量为 492 亿千瓦时。

事件评论

核电电量稳健增长，业绩或仍受限电价与税费影响。四季度公司控股核电机组完成发电量497.99 亿千瓦时，同比增长 4.88%，或受机组检修节奏影响，四季度核电电量增速有所放缓，若不考虑 2025 年新投产的漳州 1 号机组，则四季度核电发电量同比微降 0.41%。整体来看，得益于漳州 1 号投产贡献增量、福清核电 4 号机组恢复正常运行以及检修天数同比减少，2025 年公司控股核电机组完成发电量 2008.07 亿千瓦时，同比增长 9.66%，圆满完成年初发电量计划；若不考虑漳州 1 号的贡献，则 2025 年公司核电发电量同比增长 4.08%。其中，江苏核电、海南核电、福清核电检修天数同比减少，发电量分别同比增长 1.89%、3.48%、18.52%；受检修天数同比增加影响，秦山核电发电量同比下降 1.81%；受检修天数与参与电网调峰均同比增加的影响，三门核电发电量同比减少 6.72%。虽然核电电量实现较快增长，但今年以来部分省份市场化交易电价下降以及部分核电子公司税费增加等因素一定程度或限制核电板块业绩增速。

电量增速受限资源偏弱，股比稀释共同压制绿电贡献。截至 2025 年 12 月 31 日，公司控股新能源在运装机容量 3364.10 万千瓦，同比增长 13.67%，其中风电 1062.68 万千瓦、光伏 2301.42 万千瓦。得益于新能源装机的持续扩张，2025 年公司控股新能源机组发电量累计为 436.23 亿千瓦时，同比增长 31.29%；其中风电发电量 193.14 亿千瓦时，同比增长 27.42%，光伏发电量 243.08 亿千瓦时，同比增长 34.53%。虽然新增装机带动电量保持较快增长，但同时也使得折旧等各项成本费用同比显著增加，且考虑新能源电价偏弱以及增资引战后公司对中核汇能的持股比例降低等影响，新能源板块的业绩贡献预计延续承压。整体来看，虽然核电与新能源均实现良好的电量表现，但由于受到电价以及税费等因素影响，公司全年业绩展望平稳。

核电项目储备雄厚，远期成长空间广阔。2026 年公司全年发电量目标为 2592 亿千瓦时，较 2025 年全年发电量提升 6.04%；其中核电计划发电量为 2100 亿千瓦时，新能源计划发电量为 492 亿千瓦时。2026 年 1 月 1 日漳州 2 号机组投入商运，公司核电装机容量达到 2621.20 万千瓦，为完成全年发电量目标提供有力支撑。截至目前，公司控股核电在建及核准待建机组 18 台，装机容量 2064.7 万千瓦，保障公司远期成长空间。

投资建议

根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.44 元、0.42 元和 0.48 元，对应 PE 分别为 20.42 倍、21.31 倍和 18.75 倍，维持“买入”评级。

风险提示1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、日照资源不及预期风险。