恒运昌(688785):新股覆盖研究

#核心观点

1. 公司将于下周二（1月13日）进行科创板上市询价。
2. 公司主营业务为自研等离子体射频电源系统、等离子体激发装置、等离子体直流电源及配件等产品。
3. 公司2022-2024年营业收入分别为1.58亿元、3.25亿元、5.41亿元，归母净利润分别为0.26亿元、0.80亿元、1.42亿元，呈现高速增长。
4. 公司管理层初步预测，2025年营业收入和归母净利润将较上年有所减少。
5. 公司产品是半导体设备关键零部件，受益于国产化趋势，中国大陆市场规模预计将从2024年的65.6亿元增长至2029年的133.1亿元，但目前国产化率不足12%。
6. 公司核心团队多具有行业龙头AE背景，已发展为国产等离子体射频电源系统龙头供应商，2024年在该细分领域的国产厂商中市场份额位列第一。
7. 公司产品已实现量产并交付拓荆科技、中微公司、北方华创等国内头部半导体设备商，其中拓荆科技为第一大客户，销售收入占比超六成。
8. 公司持续进行产品迭代，新一代Cedar系列产品研发已启动，目标支撑5纳米及以下先进制程，预计2025年四季度推出样机。
9. 与同行业可比公司相比，公司营收规模未及平均，但销售毛利率处于中高位区间。

#盈利预测与评级

根据公司管理层初步预测，公司2025年营业收入较上年减少4.69%至9.58%，归母净利润较上年减少19.54%至28.21%。

#风险提示

已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。