【简】能源与材料产业大宗商品季度展望（25Q3）—回归基本面，聚焦反内卷250717

一、核心观点与逻辑主线1. 价格走势回归基本面报告指出，随着关税扰动（如美铜关税落地）和地缘冲突（如伊以冲突缓和），大宗商品价格的主导因素从短期事件驱动转向供需基本面。2. 反内卷政策成关键变量中央财经委员会强调“治理低价无序竞争、推动落后产能退出”，钢铁、锂、硅等行业的政策导向将重塑供需格局，带来阶段性反弹机会。二、分品种价格展望与驱动因素1. 工业金属：阶段性趋弱但维持高位震荡铜：需求“抢跑”和淡季效应导致需求阶段性走弱，但供给约束（矿端扰动）和低库存支撑价格。25Q3 铜价区间：9200-10500 美元/吨。铝：需求受新能源（光伏、电车）拉动，但供给端产能接近红线，海外能源成本制约增量。25Q3 铝价区间：19500-21000 元/吨。锂、硅（前期超跌品种）：锂：基本面仍弱，但价格持续低位引发行业亏损，政策预期（如新能源政策支持）推动触底反弹。25Q3 锂价区间：6-7 万元/吨。硅：工业硅受益于光伏需求，多晶硅受产能过剩压制，但政策调控（如环保限产）或带来阶段性修复。25Q3 多晶硅/工业硅期货区间：36000-42000 元/吨、7800-8800 元/吨。2. 能源品：供需分化，油价或震荡下行原油：OPEC+增产推动基本面宽松，需求旺季（7-8 月）支撑油价，但 9 月需求回落或致价格下行。25Q3 油价区间：65-70 美元/桶（旺季），60 美元/桶（9 月）。煤炭：迎峰度夏旺季需求+非电行业扩张（如化工），叠加供给端约束（安监、进口减量），煤价或触底反弹。25Q3 动力煤/焦煤均价：640 元/吨、1250 元/吨。3. 黑色系：钢铁供需修复，铁矿石偏弱钢铁：反内卷政策推动限产（预计 25Q3 产量同比降 5%），叠加基建需求回升，基本面改善。热卷价格中枢：3600 元/吨。铁矿石：需求受钢铁限产压制，价格中枢下移。25Q3 铁矿石价格中枢：90 美元/吨。4. 贵金属：流动性宽松驱动持续黄金：美国通胀粘性+降息预期+债务上限推升，避险需求支撑金价创新高。25Q3金价区间：3200-3600 美元/盎司。三、反内卷政策对行业的影响1. 钢铁行业核心逻辑：政策压制无序竞争→限产落地→供给收缩→价格回升→利润修复。预期变化：钢铁产量同比降 5%，推动基本面改善，行情上行动能强化。2. 锂、硅等前期超跌品种逻辑：政策预期（如新能源支持）与行业亏损支撑价格，弱现实与强预期博弈下呈现反弹动能。四、投资策略与风险提示1. 投资主线避险与供给扰动主线：优先配置黄金、战略金属（锑、钴），其次钢铁、工业金属/煤炭/石油。反内卷主题：聚焦钢铁（限产受益）、锂/硅（触底反弹）。逢低布局：工业金属、煤炭、原油板块的低吸机会。2. 风险因素政策执行不及预期：关税、环保限产、美联储降息节奏波动。需求复苏弱于预期：国内外经济疲软压制大宗需求。供给超预期释放：上游产能扩张或海外扰动缓解。五、报告核心结论与市场启示1. 大宗商品整体逻辑：25Q3 回归基本面，工业金属、原油趋弱，煤炭、钢铁修复，贵金属高位震荡。2. 反内卷政策催化结构性机会：钢铁、锂、硅等品种在政策与供需博弈中具备反弹潜力。3. 投资需关注边际变化：关税落地后的商品定价回归、限产政策执行进度、全球流动性宽松预期。