基础化工行业：库存去化，VD3价格看涨－维生素行业点评报告250428

VD3需求刚性，对价格不敏感

动物体内缺乏维生素D3会阻碍机体对钙元素以及磷元素的充分吸收，降低动物免疫能力、繁殖水平和生产性能等。缺乏维生素D3的典型症状是软骨病或佝偻病，高产奶牛因缺钙产后瘫痪，小鸡骨结构变形，猪和马出现软骨症，体重过大的鸡和火鸡出现骨矿化缺乏。参照《帝斯曼动物营养添加准则手册（2016版）》，维生素D3在常见生物体全价饲料中的添加剂量范围约为970-7000IU，折合为0.024-0.175mg/kg（50万IU）。由于饲料中D3添加比例很低，因此需求刚性对价格不敏感。

VD3及核心原材料胆固醇供给高度集中，行业格局好

维生素D3主要生产厂家有花园生物、DSM、新和成、天新药业、金达威、浙江医药、海盛制药、浙江威仕、山东同辉等。根据博亚和讯统计，2024年花园生物、天新药业、新和成等3家合计市占率超75%，其中花园生物市占率38%。维生素D3生产的关键原料为胆固醇，中间体合成技术壁垒高，市场呈现出高集中度格局，目前花园生物胆固醇市占率约7成。

大幅减产库存降至低位，价格有望上涨

据博亚和讯统计，中国维生素D3名义产能1.3万吨，以此测算行业近几年开工率仅5成左右。2024年上半年饲料级维生素D3的价格处于历史低位，长时间的低位使得部分企业因亏损而减产停产，供应有所减少。D3需求稳定增长，厂家24年至今持续减产，我们预计库存已经处于历史低位。近期厂家陆续停报或大幅上调报价，4月22日海盛制药大幅上调D3报价至600元/公斤，浙江医药D3停止报价，我们预计D3价格后续有望继续上涨。每涨10元/公斤，以龙头花园生物/天新药业3600吨产能测算，净利润年化增厚2700万元，业绩弹性大。

风险提示

维生素需求恢复不及预期风险；环保安全风险；行业大幅扩产风险。