圣农发展(002299)“横到边、纵到底”，白鸡龙头稳健成长-华福证券-20250109

投资要点

40余年深耕白羽肉鸡养殖，“横到边、纵到底”打通全产业链。公司2009 年上市，立足传统养殖链，上游打破种源垄断，下游发力食品业务，护城河持续巩固。在种源端公司成为国内首家打破国外企业垄断、批量供应国产父母代种鸡雏的企业，养殖屠宰端保持稳健的基本盘，通过自建和收并购等方式持续扩张产能，规模化优势显著。同时，公司积极推进“大食品”战略，BC端双轮驱动，食品业务快速成长。目前，公司已建立“横到边、纵到底”的循环生态全产业链，涵盖饲料加工、种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、食品深加工等环节。公司自有的白羽鸡养殖产能已超过7亿羽，已建成及在建的食品深加工产能超过50万吨，位居全国第一。

祖代引种受限加剧，上游景气周期有望延长。1)供给端，“航班限制+禽流感”疫情影响下，2022年祖代更新量同比下滑超20%。去化逐级传导，供给减量已有体现，体现在2024年父母代价格景气上行、商品代鸡苗价格2024Q3超预期上涨。2024年12月美国俄克拉荷马州、新西兰再现禽流感疫情，海外引种受阻加剧，进口品种父母代鸡苗供给直接受影响，预计引领短期内父母代价格维持高位，以“圣泽901”为代表的国产品种推广进程有望加速。由于2024年行业在产父母代存栏有所恢复，2025 年商品代供给或较宽松，关注种鸡效率问题以及消费复苏情况。2)需求端，白羽肉鸡节粮节地，性价比突出。同时鸡肉具有“一高三低”的营养特点，符合健康的饮食理念，白羽肉鸡消费总量持续扩容。此外，2024年下半年央行提出多项重磅政策支持经济稳增长，餐饮消费需求有望提升，对肉类食品的消费场景也将增多，有望支撑下游鸡肉、毛鸡价格回暖。