山推股份(000680)深度报告：低估值高增长强α，挖掘机打开空间-浙商证券-20250114

一、一句话逻辑:工程机械低估值强阿尔法品种，推土机迈向全球，挖掘机打开空间;挖掘机发力有望驱动业绩增长及估值提升超预期。二、行业β与公司a:1、工程机械行业:反转逻辑加强，海外与国内共振1)挖掘机:①内销拐点或已现，外销拐点或隐现。2024年12月挖掘机总体销量19369台，同比增长16%，4-12月连续9个月同比正增长，其中国内销量9312台，同比增长 22.1%，3-12月连续10个月同比正增长;出口销量10057台，同比增长10.8%，8-12月连续5个月同比正增长，②挖掘机行业复苏三部曲:出口、内需、更新，出口方面，海外市占率有望持续提升;内需方面，宏观政策积极定调，房地产政策持续利好，内需预期有望边际改善;采矿、水利等有望提供内需增长动能;更新方面，按8-10年更新周期，预计2024年更新需求有望触底，未来有望周期上行。2)推土机:①海外市场方面，大马力推土机出口高景气，新兴市场增长潜力大.2024年1-11月大马力推土机(320马力以上)累计出口数量1215台，同比增长45%;累计出口金额3.47亿美元，同比增长60%。非洲、东南亚、南美、中东、澳大利亚等市场矿产资源丰富，大马力推土机增长潜力大。②国内市场方面，大马力推土机国产替代持续推进。2、山推股份:推土机龙头迈向全球，挖掘机打开空间1)挖掘机:挖掘机业务有望发力，打开市场空间、提升公司估值。2024年12月12日晚，公司公告收购山重建机100%股权交割完成。据中国工程机械工业协会数据，2024年1-9月山重建机挖掘机市占率为4.03%。山东重工集团承诺5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务同业竞争问题。2023年雷沃重工营业收入达50亿元。2)推土机:大马力推土机出口与国产替代，有望助力盈利能力提升。公司推土机市占率全球第三，仅次于卡特、小松，同时为我国推土机龙头，2023年公司推土机国内市占率超70%.3)降本控费:公司积极推进降本控费，有望助力盈利能力提升。2023年公司实现降本1.54亿元。