家电行业：内销大盘符合预期，两轮车补库在即251223

内销大盘符合预期，26 年进入后补贴时代。2025 年 11 月家空销售 1049.2 万台(-31.8%)，其中内销规模 405.2 万台(-39.8%)，出口规模 644.0 万台(-25.6%)。国补刺激效应前置造成24年同期高基数，预计12月趋势仍将延续，但此情况已在预期中。中央经济工作会议明确定调 2026 年国补政策延续，且具体内容会有调整，增加服务消费。考虑到补贴的透支效应，2026 年内销逐步迈入后补贴时代，优选分红回购指引积极、经营稳健的龙头。

两轮车新国标车型逐步推出，26H1 补库在即。 25 年 9 月 1 日电动两轮车新国标开始实施，企业端停止生产老国标车；25年12月1日停止销售老国标车。由于M9~11厂家停止发货老国标车，而销售端老国标车仍在进行销售，故终端销售即在消耗老国标车的库存。我们预计截至 12 月底，多品牌电自库存均已处于低位。大部分企业近期陆续推出新国标车，预计 26H1 将会迎来电自的集中补库周期。九号 12 月 15 日预告新国标首秀 Fz1、 Fz3 两款车型，至 21 日已预约 1.04w 台。

清洁电器重要玩家迎来股权变更。1）iRobot 宣布破产重组，杉川全面接管。iRobot品牌仍将持续运营，行业格局不会骤变，但杉川本身为代工厂，预计更多给到iRobot 成本端的优惠，销售端赋能有限，难以改变 iRobot 颓势。2）追觅科技创始人俞浩通过其控股平台“苏州逐越鸿智”，以“协议转让+主动要约”方式收购嘉美包装 54.90%的股份，收购后俞浩拥有嘉美包装的控制权。