有色金属行业：黄金突破整理区间上行，白银做多情绪达到极致谨防短期剧烈回调－跟踪周报251222

投资要点

回顾本周行情（12 月 15 日-12 月 19 日），有色板块本周上涨 1.46%，在全部一级行业中排名靠中上。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块上涨 5.08%，小金属板块上涨 2.28%，工业金属板块上涨 0.80%，贵金属板块上涨0.68%，金属新材料板块下跌 1.77%。工业金属方面，美国密集经济数据发布叠加日本加息落地，工业金属震荡偏强。贵金属方面，本周随着众多宏观风险事件落地，黄金价格及 VIX 突破整理区间上行，看好后续走势；然而随着逼仓事件的持续演绎，白银做多情绪达到顶点，波动率及国投白银 LOF 溢价率均达到极致，投资者需谨防短期剧烈回调的风险。

周观点：铜：供需维持双弱，年底需求恶化现货贴水加深，铜价在宏观利好条件下高位震荡。截至 12 月 19 日，伦铜报收 11,882 美元/吨，周环比上涨 2.85%；沪铜报收 93,180 元/吨，周环比下跌 0.96%。供给端，截至 12 月 19 日，本周进口铜矿 TC 维持-42.5 美元/吨，国际铜研究组织（ICSG）预测 2026 年全球铜将出现 15 万吨供应短缺；需求方面，临近年底，室外及传统基建项目多已暂停施工，线缆企业面临高库存背景，现货市场情绪较差；本周随着现货市场情绪进一步恶化，华东地区现货贴水已下探至贴 200 元/吨以下，华北及山东地区最低的可接货价格同步下滑至贴 400 元/吨以下，然而随着美国降息预期的强化，以及市场对 26 年 Q1 供给进一步紧张的预期背景下，铜价于本周维持高位震荡，预计短期价格难有趋势行情，市场静待供需好转。铝：基本面无明显变化，宏观乐观预期推升期价，现货市场维持小幅贴水。截至 12 月19 日，本周 LME 铝报收 2,945 美元/吨，周环比上涨 2.43%；沪铝报收 22,185 元/吨，周环比上涨 0.07%。供应端，本周新疆地区继续投产新产能，理论开工产能升至 4422.50万吨，较上周增加 2 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比持平，铝棒产能利用率环比上升 0.35pct，本周电解铝的理论需求有所上升，本周电解铝社会库存环降 2.65%至 58.34 万吨。我国 11 月汽车月度产量首次超过 350 万辆，创历史新高，然而 1-11 月全国房地产开发投资同比下降，表示地产行业处于收缩阶段，现货层面维持小幅贴水，而美国降息预期的提升则推动期货铝价上涨铝价震荡上行，关注后续需求落地情况，年底前铝价难有趋势性行情。黄金：黄金突破整理区间上行，白银做多情绪达到极致谨防短期剧烈回调。截至 12 月19 日，COMEX 黄金收盘价为 4368.70 美元/盎司，周环比上涨 0.90%，SHFE 黄金收盘价为 979.90 元/克，周环比上涨 0.95%。美国 11 月非农新增就业录得 6.4 万人，超出预期的 5 万人；11 月失业率录得 4.6%，超出预期的 4.4%，整体就业数据好坏参半。美国 11 月 CPI 同步录得 2.7%，大幅低于预期的 3.1%，显著出通胀的超预期降温，然而基于美国于 10 月 1 日至 11 月 12 日陷入关门，数据的缺失使得本周密集的数据发布缺乏可信度，利率市场对美联储 1 月的降息概率仅小幅提升；此外随着日本如期加息 25个基点落地，对全球流动性冲击暂为有限，贵金属价格于本周环比走强，我们认为后续 12 月的经济数据将提供更为有效的指引。本周随着众多宏观风险事件落地，黄金价格及 VIX 突破整理区间上行，看好后续走势；然而随着逼仓事件的持续演绎，白银做多情绪达到顶点，波动率及国投白银 LOF 溢价率均达到极致，投资者需谨防短期剧烈回调的风险。

风险提示

美元持续走强；下游需求不及预期。