快递行业：件量增速降至低谷，申通完成对丹鸟并表－快递2025年11月数据点评251222

事件：2025 年 11 月全国快递服务企业业务完成量 180.6 亿件，同比增长 5.0%，同比增速较 10 月进一步下探。点评：件量增速或已降至低谷，后续有望回升：11 月全国快递服务企业业务完成量 180.6 亿件，同比增长 5.0%。分类型看，11 月同城件业务量同比下降 4.8%，异地件业务量增长 5.8%。7 月以来反内卷趋势逐渐成型，件量“挤水分”导致增速持续下降；今年双十一热度下降进一步导致10-11 月件量增速降至 10%以下。我们预计目前行业增速已经处于低谷，随着双十一影响的消退，后续增速有望回升。通达系上市公司增速逆势回升，展现出较强的韧性：虽然行业件量增速继续下行，但 11 月三家通达系上市公司件量同比增速都有所回升，其中圆通由 10 月的 12.8%提升至 13.6%，韵达由-5.1%升至-4.2%，申通件量增速跳升至 14.7%，主要系并表丹鸟物流。顺丰件量增速 9月以来逐步下降，主要系去年同期基数快速提升。反内卷对价格端形成较强支撑：价格方面，11 月行业单票价格同比降幅扩大至 8.3%，主要系去年同期基数较高。同时，我们认为双 11 件量的不及预期对快递企业的经营形成一定压力，短期的产能过剩导致旺季提价动能不足。通达系方面，申通、圆通与韵达 11 月单票收入环比分别提升 10.6%、0.4%和 2.4%，申通单票收入大幅提升主要系并表丹鸟物流。不考虑该因素，从圆通和韵达的单票收入表现来看，11 月通达系快递单票收入的提升幅度不及 7-10 月。考虑到双十一需求端略低预期的表现，通达系能够实现单价环比继续回升已经较为不易，我们认为行业反内卷对行业单价形成了较强的支撑作用投资建议：双十一较为稳定的价格表现说明在反内卷大环境下，行业能够承受短期需求不及预期带来的负面影响，因此本轮反内卷的持续性需要重点关注，它将直接影响板块后续的走势。我们认为反内卷的力度和持续性或超出市场预期，目前行业的情况与 21 年下半年类似，处在行业上行周期的前段，盈利能力有望持续恢复。建议重点关注服务品质领先的龙头中通和圆通，以及经营数据改善较明显的申通。风险提示：行业价格战加剧；反内卷持续时间低于预期；人力成本攀升；政策面变化等