银行行业：发挥增量政策和存量政策集成效应－银行资负跟踪20251228 251228

核心观点

12 月 24 日，央行发布 2025 年第四季度例会通稿，预计后续货币政策更加注重发挥增量政策和存量政策集成效应，货币财政政策协同加强，结构性政策优于总量政策，关注大型银行在“五篇大文章”、扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域信贷支持力度和中小银行资本补充情况。（1）政策定调：适度宽松、逆周期和跨周期、总量和结构、货币财政协同；促进经济稳定增长和物价合理回升。（2）政策思路：发挥增量政策和存量政策集成效应，把握好政策实施的力度、节奏和时机。（3）政策目标：社融、M2 增速与“名义 GDP 增速+物价预期”匹配，促进社会综合融资成本低位运行；宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率；增强外汇市场韧性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。（4）金融服务：大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力，有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”。

本期:2025/12/22~12/28,上期:2025/12/15~12/21,下期:2025/12/29~1/4。

央行动态：本期前半周（22-24 日）央行 7 天 OMO 小额净回笼，后半周（25-26 日）央行 7 天 OMO 恢复净投放、MLF 增量续作 1,000 亿元、国库现金定存 2,100 亿元呵护资金跨年，资金面整体宽松，跨年资金价格明显上行，R007、DR007 分别上行 1.2bp、8.2bp 收于 1.53%、1.52%，R014、DR014 分别上行 22.8bp、2.4bp 收于 1.84%、1.63%。

国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动-6.8bp、-3.1bp、-0.7bp、+0.7bp、-0.2bp。本期债市延续修复态势，国债利率曲线牛陡。货币政策方面，22 日 12 月 LPR 维持不变，年底前降准降息预期落空；财政政策方面，2026 年将继续实施“更加积极”的财政政策，但 26 年政府债净供给在今年高基数基础上是否延续同比提升仍有待观察。当前债市定价的两条主线仍不明朗，同时，央行 25Q4 货政例会继续提及“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，预计后续国债利率延续震荡态势，央行国债买卖精准调节下长端利率可能“上有顶、下有底”。

票据利率：1M 票据零利率、3M 和 6M 票据利率翘尾，25 年 12 月大行/政策行转贴现净买入量显著低于去年同期，预计一方面年底收官票据贴现冲信贷偏弱，另一方面央行更关注社融等总量指标，对信贷指导回落。

下期关注：跨年资金面波动和 12 月 PMI。

风险提示

（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。