煤炭行业：AI缺电瓶颈日益突出，关注全球能源格局下煤炭资产价值重估－周报251215

本报告导读：我们认为煤炭板块周期底部已经确认在 25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，下行风险充分释放。

投资要点

投资建议

从板块角度，依然建议重点关注红利核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续关注兖矿能源、晋控煤业。煤价上涨告一段落，价格理性回落，核心关注后续冬季需求能否超预期，AI 缺电瓶颈日益突出，关注全球能源格局下煤炭资产价值重估。11 月以来国内煤价结束上涨转入理性回落态势，我们认为后续煤价止跌核心看后续冬季需求，若是 12 月-1 月气温下滑超预期，可能短期推高居民用电需求，带动电厂耗煤量上升，进而使得煤价止跌。从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇，我们领先市场关注到美国缺电等全球电力供需问题，建议关注泛电力相关资产的长期机会。我们认为当前横在美国电力系统面前的问题，随着 AI 及极端天气冲击带来的持续高增的电力需求背后，美国当前的脱碳目标、电网可靠性要求及 AI 数据中心要求的成本速度形成了限制电力系统的“不可能三角”。我们认为美国需要放弃脱碳，全力满足电网的可靠性与 AI 数据中心要求的成本、速度。基于此，我们构建了美国至 2030 年的电力系统 RM 预测及以此对应的各电源侧新增装机、发电量预测，以此推衍战略性看多全球能源。动力煤：价格淡季回升。截至 2025 年 12 月 12 日，北方黄骅港 Q5500平仓价 763 元/吨，较前一周下跌 38 元/吨（-4.7%）。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3 盈利有望迎来反弹。焦煤：铁水有望淡季不淡。截至 2025 年 12 月 12 日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1650 元/吨，与前一周持平。上周日均铁水产量环比微降，我们认为需求端有望淡季不淡。行业回顾：1）截至 2025 年 12 月 12 日，京唐港主焦煤库提价 1650元/吨（0.0%），港口一级焦 1686 元/吨（-3.2%），炼焦煤库存三港合计 301.0 万吨（3.8%），200 万吨以上的焦企开工率为 73.16%（-0.68PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离岸价下跌 8 美元/吨（-8.8%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低 14 元/吨；澳洲焦煤到岸价 224 美元/吨，较前一周上涨 3 美元/吨（1.4%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低 166 元/吨。风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期