银行行业：价值重估未结束－2026银行策略251220

2026年上市银行业绩增速将小幅回升。①央行淡化对数量目标的关注，信贷增速放缓将延续，金融投资增长趋势好于信贷，在总量趋弱的背景下，结构将更加重要，能持续加杠杆的地区、信贷份额能稳步提升的银行将更受益。②资产端收益率仍将下行，但降幅逐步趋缓，随着高息存款到期重定价，2026年可能存款重定价对负债成本降低的正面效应会大于资产端收益率下行的负面效应，从而对息差产生比较好的支撑作用。③债券市场波动加大，对银行营收形成扰动，交易型债券业务占比低、未变现债券浮盈较厚的银行更占优。④对公信贷资产质量持续改善，其中对公房地产信贷风险略有波动，但对银行资产质量影响较小，以时间换空间；零售信贷资产质量仍承压，存在结构性矛盾，但考虑到微观个人主体风险传染性远小于企业部门，这种零售信贷风险的上升是渐进式的、相对更加温和，对金融体系的影响也更多是结构性的。

银行股不是防御，而是价值重估。投资者认为“银行股是防御逻辑”“配置国有大行更是偏保守”，但忽略了估值与合理价值偏差带来的价值重估的力量，当前银行业经营稳健，基本面有望温和改善，与全球对比来看，国内银行估值仍偏低，叠加机构持仓较少，我们判断银行估值中枢抬升的路径远没有走完，预计港股银行估值也将持续向A股银行板块收敛。

建议关注：信贷业务占比高、中收有优势、交易型债券占比低且未变现债券浮盈较厚的银行，国有大行、招商银行、宁波银行。

风险提示

政策落地效果不及预期，海外需求超预期下行，零售信贷风险大面积暴露。