铜行业：铜精矿长单加工费基准降为零，促使冶炼行业“反内卷”－快评251222

事项

12 月 19 日左右，智利矿业公司安托法加斯塔和国内某头部铜冶炼厂达成协议，将 2026 年铜精矿加工精炼费用 Benchmark 分别定为 0 美元/吨和 0 美分/磅，低于 2025 年的 21.25 美元/吨和 2.125 美分/磅。国信金属观点：长单加工费降为零，除了铜矿-铜冶炼供需错配，还因为副产品和回收率收益都处于历史最好水平。中国铜冶炼厂工艺水平、成本控制全球领先，副产品消纳顺畅，在铜冶炼低迷期竞争优势凸显；零加工费将促使产能调控措施出台，行业格局有望好转。相关标的：铜陵有色、江西铜业、云南铜业。

评论

长单价格很重要，长单比例同样重要

12 月 20 日左右，智利矿业公司安托法加斯塔和国内某头部铜冶炼厂达成协议，将 2026 年铜精矿加工精炼费用(TC/RC）分别定为 0 美元/吨和 0 美分/磅，低于 2025 年的 21.25 美元/吨和 2.125 美分/磅。今年铜精矿长单谈判比较艰难，在 11 月底的亚洲铜业周未能敲定，直到 12 月 19 日左右才确定，比往年晚 2 周左右。今年年中，国内某冶炼厂与安托法加斯塔签的小批量长单为 0 美元/吨，9 月下旬全球第二大铜矿印尼 Grasberg 铜金矿宣布不可抗力后，市场曾预期 2026 年长单可能落入负数区间。最终谈到 0 美元/吨的benchmark，是综合多个因素考虑的结果。