全球科技行业：智谱、MiniMax通过港交所聆讯，冲刺大模型第一股251222

主要观点

12 月 17 日，智谱与 MiniMax 均通过港交所上市聆讯智谱通过港交所上市聆讯，标志港股首次迎来一家以“基座模型”为核心的上市公司，而 MiniMax 聚焦多模态模型领域，这表明以基座模型和多模态模型为主要赛道的 AI 大模型公司，正式进入港股 IPO 冲刺阶段，预计 2026 年初登陆资本市场。产品方面，智谱积极推出开源基座模型 GLM-4.5 和 GLM-4.6 系列，其较强 AI 代码能力使得美国顶尖编程工具和科技厂商接入模型。12 月 9 日，智谱开源核心 AI Agent 模型 AutoGLM，该模型被业界视为全球首个具备“Phone Use”（手机操作）能力的 AI Agent，能够稳定完成外卖点单、机票预订等数十步复杂操作流程的步骤。智谱 CEO张鹏采访表示，公司面向开发者的软件工具和模型业务（GLM coding plan）ARR 超 1 亿元（约合 1400 万美元），预计 2025 年营收增长 100%，并计划将 API 业务收入占比提升至 50%，目前智谱API 业务平台服务于超 270 万付费客户。MiniMax 创始人为闫俊杰，曾担任商汤科技副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群CTO，目前 MiniMax 自主研发 MiniMax M1、Hailuo-02 等多模态通用大模型，并推出了 MiniMax Agent、海螺 AI、MiniMax Audio、星野等多款 AI 原生多模态产品，闫俊杰表示公司商业化可分为 B 端MiniMax 开放平台和产品内广告机制两种形式，MiniMax 开放平台已有超 3 万家企业客户和开发者，包括知名互联网公司、传统企业等，MiniMax 产品内的广告机制也可做商业化变现。

高瓴资本参与投资，美团、腾讯、阿里巴巴等互联网巨头参投公开数据显示，智谱已累计完成 15 轮融资，投资方包括高瓴资本、启明创投、君联资本、美团、腾讯、小米等，最新估值达 400亿元人民币；MiniMax 投资方包括阿里巴巴、腾讯投资、高瓴创投、云启资本等，7 月完成上海国资母基金出资 3 亿美元 C 轮融资后估值达 40 亿美元（约 300 亿元）。我们认为，从商业化路径来看智谱通过“开源+API 调用”降低使用门槛，针对开发者和企业用户市场，形成开源生态到商业 API付费转化，MiniMax 聚焦多模态模型切入影视内容创作，二者在细分市场存在差异性。本次港股上市将引导 AI 大模型厂商叙事逻辑从“讲述技术故事”转变为“商业价值兑现”，也将为后续大模型企业融资及估值提供依据，建议关注 AI 硬件、AI 应用标的。相关公司：寒武纪、中科曙光、用友网络、鼎捷数智、金山办公、同花顺、焦点科技、赛意信息、阜博集团、第四范式。

风险提示 1）下游预算限制信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）供应链波动加大，影响科技产业发展。