建筑材料行业：需求季节性走弱，重视玻璃供给出清加速－周报251228

投资要点

行业总览：2025Q3 玻纤高景气延续，板块走势分化。分领域来看，2025 年 Q3 玻纤板块受益于高端风电纱、热塑短切产品需求旺盛，行业复价落地顺利，归母净利润增长幅度较大；水泥板块受益于行业生产成本下跌叠加价格小幅回升，归母净利润扭亏为盈；玻璃、消费建材板块盈利持续阶段性承压，25 年整体底部修复已经在望。需求方面，2025 年来推进城改、优化收储、持续化债，持续巩固房地产市场稳定态势，二手房成交量活跃依旧，前三季度重点城市二手房交易量再创近年新高，有效对冲新房销售下行；风电持续发力，维持高增长态势；同时 2025 年前三季度基建投资维持增速，托底建材需求。

2025 年，水泥供需矛盾有所缓和。纵观 2025 年，在地产尚未回稳、基建拖动有限背景下，水泥需求持续承压；但随着行业“反内卷”意识强化，供给约束边际增强，水泥均价逐步企稳，行业利润出现一定程度的修复。水泥行业 PB 分位数估值已到达历史底部区域，淡季提价传递的底部信号明显，其中水泥龙头企业具备成本优势，在利润企稳回升的前提下，高股息吸引力提升，配置性价比高，重点关注海螺水泥、华新建材。

建议关注高股息品种的配置价值。建材板块 2024 年现金分红比例为 61.39%，股息率为 2.09%（采用 2025 年 12 月 26 日股价计算）。从基本面的角度来看，2025 年城中村改造、保障房建设等有望托底地产需求，建材细分领域龙头将继续实现市占率提升，经营业绩有望稳健增长，因此我们建议关注业绩稳健、低估值、高股息的消费建材龙头。

展望及投资策略：内需托底经济，结构性机会凸显。从需求端来看，上半年整体偏弱，叠加关税冲突影响，后续促内需政策有望持续加码，建材行业有望核心受益。我们从施工节奏与政策见效性价比角度决定方向，关注地产链竣工后段、新开工以及内需顺周期行业。主线一：保竣工后期项目+二手房重装，推荐 C 端占比高的装修类建材龙头：三棵树、兔宝宝、伟星新材，关注北新建材、东鹏控股、东方雨虹。主线二：内需政策性价比之选，发力新开工实物工作量快速兑现。关注海螺水泥、中国巨石。

玻纤：本期国内无碱粗纱市场企业报价多维稳运行，各厂成交零星小幅商谈，但低价水平基本稳定。截至 12 月 25 日，国内 2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700 元/吨不等，成交价格较上周持平，全国企业报价均价在 3535.25 元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3535.25 元/吨）持平，同比缩减 5.22%，同比波动基本持平。

水泥：本期全国水泥市场价格环比持平；2025 年 1-11 月水泥累计产量 15.49 亿吨，同比下降 6.90%；2025 年 12 月水泥均价为 354.38 元/吨，同比下降 69.10 元/吨。

玻璃：本期进入 12 月下旬，原片企业出货意愿较强，区域间货源流通加剧下，现货市场竞价延续，重心下滑，而需求疲态难改，加工厂在订单及回款双重压力下，接盘多维持刚需。截至本周四，2.0mm 镀膜面板主流订单价格 10.5-11 元/平方米，环比下降6.52%，较上周降幅扩大 4.39 个百分点；3.2mm 镀膜主流订单价格 17.5-18.5 元/平方米，环比下降 2.70%，较上周降幅扩大 1.37 个百分点。风险提示：基建投资不及预期；信用趋紧的风险；原材料价格波动的风险。