造纸行业：12月纸浆报价上调，废纸系龙头发布密集停机计划－半月报251215

行业近况

浆纸系：截至12 月12 日，针、阔叶浆价为5,563、4,577 元/吨，周环比+48、+93 元/吨；双胶、铜版和白卡纸价为4,733、4,728、4,240 元/吨，周环比-5、-12、+16 元/吨。废纸系：截至12 月12 日，废黄板纸价格为1,915 元/吨，周环比+9元/吨；箱板纸、瓦楞纸价为3,928、3,236 元/吨，周环比+12、+5 元/吨。

评论

纸浆：海内外浆厂上调12 月报价。近期国内外浆厂集中上调12月纸浆报盘价，如Arauco上调针、阔叶浆20 美元至700、570美元/吨。尽管近期国内木片价格略回落，但考虑到海外多家浆厂宣布减产或转产（阔叶浆方面以巴西Suzano和Bracell为代表，针叶浆方面Domtar永久关停一年产能38 万吨的浆厂以及Metsa暂停Rauma浆厂生产一个月），我们认为全球商品浆供给边际收紧，后续价格表现主要看国内造纸需求及自制浆成本。箱板瓦楞纸：涨价落地放缓，龙头发布密集停机计划。我们观察到，12 月龙头纸厂延续前两月密集提价的趋势、积极发布涨价函，但实际涨价落地有所放缓；而近期龙头纸厂亦集中宣布12月及明年1-2 月检修计划，我们估算减产超30 万吨，或有效调控供给，支撑春节前价格和库存水平。从企业吨利润角度看，我们看好4Q25 吨利润改善，各企业差异主要看产品结构。浆纸系：文化纸价格有压力，白卡纸提价持续性较低。文化纸：今年行业新增供给集中，且教材教辅订单整体偏弱，供需压力较大；展望2026 年，考虑到玖龙25 年投产的新产能爬坡释放+联盛100 万吨新产能待投放（但时间不明确），我们判断26 年价格及吨利润有明显压力，核心在于龙头自制浆成本把控。白卡纸：我们认为在本轮产能扩张中，白卡纸供给压力最集中，据卓创，12 月至今产能利用率约66%、最新日度毛利率仅为-6.5%，我们认为白卡纸供需矛盾尚未缓和，后续提价可持续性低。

估值与建议

我们维持覆盖个股盈利预测、评级和目标价不变。

风险

需求不及预期风险；新增供给超预期；纸浆价格超预期波动