互联网行业：豆包DAU破亿，CHATGPT探索广告，AI生态战进入下一阶段－周思考251227

行业近况

本周（2025 年12 月22 日-12 月26 日）美股KWEB上涨1.2%，港股恒生科技指数上涨0.4%，纳斯达克指数上涨1.2%。

评论

国内所谓“Chatbot 入口之争”似乎已然意义不大。截至目前，国内豆包App 日活超过1 亿。虽然AI 的发展日新月异，无论技术、产品还是商业模式都存在较大变数，但豆包在如此短时间内达到1 亿用户，是对其能力全方位的证明。我们认为，豆包目前的用户规模、留存率、增速、DAU 与MAU 的比率，均说明其DAU 迈向更高门槛的确定性强，甚至有望实现对Chatbot 形态的产品用户近乎全量的覆盖；而竞对们无论是基于对产品的理解、定位还是投入，都很难影响这一路径。事实上，我们认为，国内围绕AI Chatbot 形态产品的大战还没有开打，已然结束。ChatGPT 探索广告商业化。OpenAI 探索将广告整合进产品的多种方式，包括在回复中优先展示赞助内容、在主窗口旁设置广告侧边栏、或在用户点击次级链接时弹出推广信息等；此前，OpenAI 曾启动“红色警报”推迟广告等商业化项目以聚焦产品优化，应对谷歌Gemini 3 的强势竞争，如今其重提广告计划：1）截至10 月，OpenAI 年收入已超130 亿美元，ChatGPTPlus 订阅服务约贡献当前总收入的70%，但付费订阅渗透仅约5%。2）其探索的广告模式趋向于高度情景化的CPS（交易导向广告）。10 月，其推出“Apps in ChatGPT”框架，允许服务（如Booking.com、Canva）深度嵌入聊天界面，使用户无需跳转即可完成搜索、订票、学习等闭环操作。我们认为CPS 广告是Agent 时代的核心变现方式之一，目前海内外AI 厂商都在积极探索，不排除OpenAI 会有不错成绩，但并不必然构成对已有商业模式冲击。前期所展示的用户趋势是用户似乎“抛弃”了传统互联网产品，而一致冲向AI 新产品，但有实力的巨头已经证明，自身有实力跟上AI 技术进步并将其有机融入到现有产品中，则也有望在AI 新时代拥有一席之地。

估值与建议

我们维持相关覆盖个股盈利预测、估值和评级。

风险

宏观环境及国际关系不确定性，监管政策风险，行业竞争加剧。