医药行业2026年1月投资月报：内需CRO景气度拐点明确，JPM催化在即，继续看好创新药创新药产业链260105

2025年12月，医药生物板块跑输沪深300指数，医药生物板块下跌4.09%，沪深300指数上涨2.28%

内需CRO景气度拐点明确，季度新签订单环比加速增长。2025年以来，内需型CRO订单呈现量价齐升趋势。受益于创新药BD出海和融资企稳回升，多家CRO新签订单逐季度加速，项目量实现双位数增长。Q4以来从实验用猴、安评报价到临床项目价格均有提升趋势，客户需求保持旺盛，展望2026年CRO业绩有望进入改善周期。海外需求方面，中国CDMO在全球供应链的位置难以替代，而美联储降息有利于全球早期研发需求回暖；全球型CDMO订单强劲，业绩高增长的确定性较强。小分子CDMO行业订单稳健增长，ADC、多肽、双抗多抗等新分子领域订单快速提升，更多后期临床和商业化项目将逐渐放量，随着项目陆续交付预计2026年CDMO业绩端有望继续保持快速增长。

JPM催化在即，持续关注出海后产品推进进程。尽管前期创新药板块稍有调整，但中国创新药的全球竞争力持续加强、出海持续落地、商业化盈利兑现的产业逻辑不变。近两年是中国创新药出海的“大年”，中国创新药对外授权交易数量与交易金额不断创新高。而BD交易落地是出海的第一步，随着后续海外三期临床的开启，海外上市确定性提升，估值有望持续提升（基于产品潜在销售峰值和成功率的提升），例如科伦博泰和百利天恒。基于此，我们认为后续可重点关注已BD品种的未来进展，一方面相较于未BD品种他们具备更强确定性，另一方面后续各类进展将持续提供催化剂，带来估值提升空间。展望2026年，预计行业大会（临床数据进展）、重磅BD交易、新技术突破等仍将持续为行业带来正面催化。1月中旬，JPM行业会议即将召开，有望催化板块行情。

板块策略方面，“创新迈入新篇章，国际化驶向新征程”，“创新+国际化”仍将是2026年板块核心主线。重点关注产业趋势持续向好的创新药，全球竞争力持续加强+出海持续落地+商业化盈利兑现。重点关注创新药产业链，景气度预计将持续向上。同时，医疗器械行业影响因素持续缓和，创新与国际化加速推进，2026年有望迎来改善。此外，若消费情绪出现改善，消费医疗（医疗服务、中药OTC与连锁药店等）有望进入复苏阶段。

推荐标的：百济神州：国际化创新药龙头，预计2025年实现全面盈利，泽布替尼持续放量，CDK4等实体瘤管线陆续POC数据读出展现远期空间。恒瑞医药：创新药龙头，国内创新药销售进入加速放量周期，国际化BD质量持续提升海外空间可期。信达生物：IBI363在冷肿瘤及IO经治NSCLC中表现优异，有望成为重磅出海产品。国内商业化表现持续突破，迈向2027年200亿元收入目标。康方生物：AK112适应症持续拓展打开全球空间，两款产品国内进入医保后持续放量。三生制药：SSGJ-707授权辉瑞后海外三期的陆续开启，产品全球空间和确定性有望持续提升。迪哲医药：舒沃替尼海外获批在即，四代EGFR DZD6008和差异化BTK双靶DZD8586持续展现POC数据。科伦博泰生物-B：SKB264国内商业化元年，TKI耐药国内三期数据优异，差异化ADC管线有望持续兑现国际化。药明康德：在手订单保持较快增长，TIDES等核心业务实现高增长，加速资本支出建设全球产能，同时公司上调全年业绩指引。药明合联：ADC行业高景气，预计公司将持续迎来商业化项目，收入持续高增长、毛利率逐渐提升。药明生物：公司具有全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台，CRDMO驱动公司业务持续增长。泰格医药：中国临床CRO龙头企业，当前新签订单进入量价回升阶段，2026年有望在订单、业绩、公允价值等层面看到复苏。

风险提示

行业政策超预期变化，板块比较优势弱化。