中国中免(601888)2025瑞银大中华研讨会-瑞银证券-20250116

2025年营收预计实现正增长

公司于1月15日参加了瑞银2025大中华研讨会。公司表示:1)在2025年，公司预计海南销售额将保持稳定，机场销售额将实现同比正增长;2)当前库存水平处于正常范围内，采用”小批量+多频次"采购策略:3)如果更多的韩国免税运营商能够跟进并中止与中国代购的合作，可能会导致中国消费者的消费回流，并使中国免税运营商受益;和4)根据最新政策，免税经营实体不允许有个人股东，而个人仍持有30%以上的日上股份，这一问题的解决方案尚未决定。

2025年海南免税销售额目标同比持平

公司表示:1)目前的海南离岛免税购物政策和每人每年10万元的海南离岛免税购物额度在未来3-5年内可能会继续存在;2)公司在海南的市占率正在提高:3)海南的代购打击将持续;4)消费券将是提振免税销售的有效方式。根据公司的计算，每1元海南购物券可带来约16-17元的增量收入:和5)香奈儿正在考虑进驻海棠湾。

机场店免税店销售额预计将实现正增长

公司表示，随着出境旅客量的持续复苏和入境游的蓬勃发展，预计机场免税销售额将在2025年实现正增长。不过，我们认为机场免税销售仍面临许多结构性挑战:1)在化妆品品类中来自跨境电商平台的竞争加剧:2)顶奢品牌的引入缓慢;和3)市内免税店的稀释效应。此外，公司提到，机场提货点的扣点费用仍在谈判中，机场也有可能成为市内免税店的股东。

估值:目标价71.50元;中性评级

我们基于DCF的目标价为71.50元(WACC=9.4%)，隐含22x/19x 2024/25EPE。中性评级。