中国中免(601888)2024业绩预告：2024年业绩大幅低于市场预期-瑞银证券-20250116

2024年净利润仅42.6亿元

中国中免公布2024年业绩快报:2024年，营业收入565亿元，同比-16%;净利润42.6亿元，同比-36.5%;其中，基于我们的测算，在四季度营业收入/净利润分别同比下降19%/77%，利润降幅逐季度加大，远低于市场预期。

海南和机场业务均低于预期

1)机场业务:随着2024年出境游加速回升，上海机场国际及地区旅客量同比+94%，但公司业绩快报中显示，上海机场免税销售额仅同比+32%。我们测算:人均免税销售额同比-32%，上海机场整体免税销售额或仅回到2019年不到50%，低于我们及市场预期。2)海南:我们预计，2024年公司海南免税销售额或同比-30%，人均消费以及购物人数或均同比-15%。

2025年展望:依旧是艰辛的一年

考虑到经济的弱复苏、消费者信心不足以及零售行业竞争的加剧，我们认为2025年的免税行业依旧是艰辛的一年:1)机场:机场免税以化妆品为主，由于第三方线上竞争的存在，免税价格已经失去"最便宜"的标签。2025年人均消费的同比增长或为小概率事件，国际客流的持续恢复或成为收入增长的推动力;2)海南:销售额不同比下滑或是最好的结果:3)市内免税店:未来1-2年对业绩贡献有限。

估值:目标价71.50元;中性评级

我们基于DCF的目标价为71.50元(WACC=9.4%)，隐含22x/19x 2024/25EPE。中性评级。