中国太保(601601)业绩总体略好于预期-瑞银证券-20250327

问:相对于预期，业绩表现如何?

公司下调长期投资回报收益假设50bps至4.0%，折现率50bps至8.5%(同业区间7.2-8.5%);假设变动对NBV负面影响23%vs同业负面影响23%-36%，对EV负面影响16%vs同业负面影响12%-26%。公司24年寿险新单业务价值同比+58%，好于大部分同业:财险全年CoR同比+0.9ppts至98.6%，符合我们预期:利润同比+65%，符合业绩公告区间。全年每股分红同比+5.9%至Rmb 1.08 vsOPAT同比+2.5%，略好于买方预期(Rmb1.05)。我们维持买入评级。

问:业绩中最值得关注的是什么?

1)FY24披露NBV同比+21%，假设调整前可比口径+58%，其中首年保费同比-4.2%，新业务价值率为21.9%，上升8.6ppts(银保报行合一/产品下调定价利率的影响);个险渠道NBV同比+37%，银保渠道NBV同比+135%:2)代理人质态提升，虽然全年保险营销员同比-5.5%，(vs国寿-4%，平安+5%)，但核心人力月人均首年佣金收入(FYC)同比+7.1%;3)FY24财险综合成本率98.6%，同比+0.9ppts，符合瑞银证券预期，其中车险同比+0.6ppts，非车险同比+1.4ppts。4)FY24公司营运利润同比+2.5%，基本符合我们预期，净利同比+65%;5)太保寿险内含价值同比+5% vs国寿+11%，平安寿险+0.5%;6)总投资收益率5.6%vs国寿5.5%，平安5.8%;

问:公司的前景预期是否发生了变化?

公司将于27日召开业绩发布会，我们认为主要的问题:1)25年寿险增长/财险COR的展望:2)AI方面的战略;3)低利率环境下的投资策略。

估值:维持目标价46.2元

我们基于24年业绩略微上调25-27E盈利预测3-7%。我们基于分部加总法推导出中国太保目标价。我们维持目标价46.2元，维持买入评级。