中国石油(601857)2025瑞银大中华研讨会：天然气业务有较好表现，炼油业务略承压-瑞银证券-20250115

主要会议内容

我们邀请了中国石油参加2025瑞银大中华研讨会，公司表示:四季度公司运营稳健，天然气进入旺季，炼油业务略承压。2024年总体来看，上游业务表现稳健，天然气业务表现亮眼，炼油业务受成品油需求低迷影响略承压，化工业务保持较强的竞争力。公司预计25年公司资本开支强度仍在2,500-3,000亿元，同时公司将持续注重股东回报。

分板块业务情况

公司表示，上游:2024年国际油价略低于2023年，但公司上游业务表现稳健，天然气产量有望实现超过3%的同比增长。天然气:天然气业务表现亮眼，销量较快增长，前11月国内实现价格同比略增，进口持续减亏。炼油:行业景气度受到国内成品油需求低迷影响，但公司整体负荷仍保持较高的水平。若消费税严格管理以及对部分国家原油进口加强管理，或对公司炼油业务有所利好。化工业务:尽管国内化工行业整体低迷，但公司通过优化油源/持续降本/发挥乙烷项目优势，保持了不错的效益。

估值:目标价维持12.8元/股，买入评级

我们用分部加总法推导目标价，中下游业务与同业EV/EBITDA估值挂钩，勘探开采业务采用DCF估值法进行估值，WACC设为6%。我们对中石油A的NAV折价维持在30%。