中国石化(600028)2025瑞银大中华研讨会：化工景气度仍然承压，关注政策规范对成品油市场的潜在利好-瑞银证券-20250115

会议重点内容我们邀请了中国石化参加2025瑞银大中华研讨会。公司表示，受宏观因素影响，四季度公司下游经营情况仍有压力，同时或有费用和减值影响。展望2025年市场，公司预计:1)成品油需求或小幅下降，而消费税严格管理以及对部分国家原油进口加强管控，或对公司炼油业务带来利好:2)近期油价上涨主要受地缘政治等短期因素影响，25年油价或在70美元/桶左右波动:3)化工行业由于新产能压力，景气度或仍然低迷，公司化工产能建设有所放缓;4)公司承诺分红比例不低于65%。炼油/化工/新能源展望1)炼油:公司预计汽柴油需求或已达峰，未来或缓慢下降，公司在持续推进油转化。2)化工:化工景气度仍受新产能压力，若宏观经济修复，且油价温和波动，化工板块盈利或改善。公司预计中国化工扩产周期或将延续到"十五五”(2026-30年)后期。3)新能源和低碳业务:公司表示油气相关业务仍为公司主要盈利支撑，预计2030年之后新能源业务占比会有更显著提升。在建主要化工产能进展公司表示部分乙烯扩产有所延迟:2025年无规划新增产能。齐鲁石化、扬子石化、上海石化、茂名石化均为改扩建项目，26-27年或有部分投产。洛阳石化、岳阳石化、古雷石化或延至28-29年。估值:目标价由Rmb8.5下调至Rmb7.8，买入基于对炼油化工更为谨慎的预期，以及考虑到24年底或费用和减值影响，我们下调公司24-26年盈利预测12%/14%/2%，我们使用SOTP估值法得出中石化A的目标价。勘探开发资产按DCF估值法(WACC为6%)。下游资产，包括炼油、销售和石化资产按同业企业价值/25E EBITDA比进行估值。最后，我们设定的对中石化-A的NAV折价维持在15%。