中国人寿(601628)业绩基本符合预期-瑞银证券-20250327

问:相对预期，公司业绩表现如何?

公司下调长期投资回报收益假设50bps至4.0%，贴现率假设普通型业务不变，浮动收益型业务下调80bps至7.2%;假设变动对NBV负面影响26%vs同业V负面影响23%-36%，对EV负面影响12%vs同业负面影响13%-26%。假设变更前国寿24年新业务价值同比+24%vs 9M24 25%，略高于市场预期;FY24披露NBV同比-8.5%。利润同比+132%(对比期重述了新会计准则I9&I17)，符合业绩公告区间。公司全年每股分红0.65元，基本符合买方预期，低于路透一致预期0.71元，隐含派息率17%(新会计准则)。我们维持买入评级。

问:业绩中最值得关注的是什么?

1)FY24披露NBV同比-8.5%，假设调整前可比口径+24%vs 9M 25%，其中首年保费同比+1.6%，新业务价值率为21.4%，上升3.9ppts(银保报行合一/产品下调定价利率的影响):个险渠道NBV同比+18%;2)FY24末个险代理人QoQ下滑4%，全年同比-4%;3)全年总投资收益率5.5%vs平安5.8%/太保5.6%:4)净利润同比+132%，隐含Q4净利润同比-77%:5)内含价值同比+11%vs平安寿险+0.5%/太保+5%;主要由于EV变动中市场价值和其他调整的贡献(+8.4%);6)全年每股分红0.65元，同比+51%，隐含派息率17%。

问:公司的前景预期是否发生了变化?

公司将于27日召开业绩发布会，我们认为主要的问题将集中于:1)25年寿险增长的展望:2)AI方面的战略:3)EV变动中市场价值和其他调整的原因。

估值:目标价49.5元

我们基于EV+NBV倍数得出公司的目标价，维持目标价49.5元，买入评级。