中国平安(601318)业绩略好于预期-瑞银证券-20250320

问:相对于预期，业绩表现如何?

公司下调长期投资回报收益假设50bps至4.0%，传统险折现率下调100bps至8.5%，分红万能险折现率下调200bps至7.5%。FY24寿险NBV同比+26%(可比口径)，符合我们预期。FY24财险COR 98.3%(vs FY23100.7%)，符合市场预期。FY24 NPAT同比+48%，略好于市场预期。FY24OPAT同比+9%，符合我们预期。公司分红Rmb2.55元/股，同比+5%，好于市场预期，隐含分红比例38%vs FY23 37%。我们维持买入评级。

问:业绩中最值得关注的是什么?

1)FY24 NBV同比+26%(可比口径)，新单保费同比-7%，新业务价值率为18.8%，上升4.8ppts(银保报行合一/产品下调定价利率的影响):代理人渠道NBV同比+27%，银保渠道NBV同比+63%;0424代理人环比持平。2)FY24财险COR 98.3%(vs FY23 100.7%)，主要由于信用保证保险改善以及巨灾的同比减少;3)FY24净利同比+48%，FY24净投资收益率3.8% vs FY23 4.2%;投资资产中房地产占比下降至3.5%(vs 9M243.9%):4) FY24 OPAT同比+9.1%，其中寿险-2%，财险+68%，银行-4%，资管亏损119亿vsFY23亏损207亿，科技业务亏损0.3亿vsFY23盈利19亿。

问:公司的前景/预期是否发生了变化?

公司将于20日召开业绩发布会，我们预计问题主要集中在:1)25年寿险增长的展望/财险承保端展望;2)AI方面的战略;3)低利率环境下的投资策略。

估值:目标价75.6元

我们基于24年业绩情况，略微上调25E-27E盈利预测1%-8%。我们采用SOTP法推导目标价，我们维持目标价75.6元，买入评级。