招商积余(001914)2024业绩符合预期，股息分配率提升到30％-瑞银证券-20250317

问:相对于预期，业绩表现如何?答:公司公告2024年收入归母净利润同比分别增长10%/14%，归母净利润增速符合我们的预期。我们认为归母净利润同比增速快于收入增速的主要原因是1)毛利率同比上升0.4个百分点到12.0%，2)销售管理费用率同比下降0.3ppt。截至2024年底，公司应收账款同比增长2%，慢于收入增速，同时现金较2023年底上升7%，2024经营活动产生的净现金流为18.4亿元(同比增长1%)。2024年公司拟派发现金红利0.24元每股，股息分配率提升到30%(2023:25%)。公司2024年度拟定的现金分红和已实施的股份回购总额为264,135,609.40元，占本年度归属于上市公司股东净利润的31.4%。问:业绩中最值得关注的是什么?答:2024年公司基础物业管理业务收入同比增长11%(低于我们预期的16%)，毛利率同比增长1.9ppt至10.7%(高于我们预期2.4ppt)，其中住宅/非住宅基础物业管理毛利率分别同比增长3ppt/1.5ppt。增值服务收入同比增17%，但毛利率同比下滑6.3ppt。2024公司资产管理业务收入同比下降4%，毛利率同比下降2.7ppt。公司物业管理业务实现新签年度合同额40.29亿元，同比下降0.4%(主要因为来自母公司的合同额同比下降33%);其中第三方项目新签年度合同额为36.93亿元，同比增长4%，占比92%(去年同期88%)。第三方项目中，非住业态新签年度合同额为33.96亿元(+2% YoY)，占比92%(去年同期94%);住宅全年新签年度合同额同比增长47%。2024年集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%。持有物业出租及经营方面，总可出租面积为46.89万m(1H24:46.90万m)，2024年末总体出租率为95%(1H24:94%).问:公司的展望/预测是否发生了变化?答:没有变化。公司将在北京时间2025年3月19日15:00召开业绩会，我们希望公司就基础物管业务毛利率的提升和应收账款回款速度改善给予解答。问:我们预计投资者会作何反应?答:我们预计投资者反应偏中性。