中国海油(600938):践行增量降本之路,油气巨头助力建设海洋强国-动态跟踪报告

#核心观点：1、中国海油作为海洋能源国家队，已建成涵盖常规油气、深水油气、LNG、海上风电的完整海洋能源开发体系，将实施增储上产攻坚工程，从油气增储上产、科技创新、新能源转型多角度助力海洋强国建设。2、公司业绩穿越周期属性凸显，2023年以来业绩水平显著高于历史油价水平接近时期，自由现金流显著改善，2022-2023年自由现金流超1000亿元，有息负债率从2021年的17%逐渐下降至2025H1的6%。3、公司油气产量快速上行，2021-2024年原油产量CAGR为8.0%，天然气产量CAGR为10.5%，远期产量增速计划趋于稳定。2024年油气当量储量为73亿桶油当量。4、公司桶油主要成本具备国际竞争力，25年前三季度为27.35美元/桶，同比-2.8%。5、公司前瞻布局能源转型，推动海上风电发展与增储上产同向发力，2024年完成绿电替代7.6亿千瓦时，2025年预计消纳绿电超10亿度，并探索海上CCS/CCUS产业化路径。6、公司承诺2025-2027年全年股息支付率不低于45%。

#盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润分别为1354、1398、1443亿元，折合EPS分别为2.85、2.94、3.04元/股。维持公司A股的“买入”评级，并首次覆盖公司H股，给予“买入”评级。

#风险提示：油气价格大幅波动，勘探开发项目进度不及预期，海外市场风险。

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