长亮科技(300348)短期业绩承压，收入有待释放-瑞银证券-20250425

问:相对于预期，业绩表现如何?公司发布了25年一季报，25Q1净亏损260万元vs24Q1净亏损379万元(FY24实现归母净利润1859万元，同比-42%)，均低于我们及市场预期。公司Q1毛利率为35.0%，同比下滑1ppt，较FY24全年+2.2ppts，得益于销售费用管控。我们预计随着海外收入的逐步确认，毛利有望提升。公司25Q1营收同比+3%，但25Q1末存货(主要是未验收的项目成本)同比+55%，24年合同金额达22.9亿元，同比+16%，收入应会在未来逐步释放。基于FY24及25Q1的业绩情况，我们下调公司25-27E每股收益38-41%，目标价下调至13.4元，维持中性评级。问:业绩中最值得关注的是什么?1)公司25Q1实现营业收入3亿元，同比+3%，低于我们预期;2)25Q1毛利率为35%，同比下滑1ppt，相比FY24全年+2.2ppts，得益于公司继续降本措施，销售费用同比-11%。随着公司海外业务收入的逐步确认，我们预计未来公司毛利率逐步回升(FY24海外业务毛利率74.3%):3)25Q1末存货(主要是未验收的项目成本)同比+55%，较FY24全年+22%，或是由于项目验收周期有所拉长，未来应会逐步释放收入:3)海外业务方面，公司进展势头良好，24年与泰国汇商银行签署了公司历史上单一金额最大的(超过3亿元)新核心银行系统项目合同;4)人工智能方面，公司构建了"N+M"大模型协同策略，通过灵活应用大模型、小模型，实现核心系统的智能化。公司自主研发APStack技术平台，运用于AI辅助代码生成、测试、运维诊断等方面。基于APStack技术平台开发的系统已在多家商业银行上线。问:我们对公司的展望/预测是否发生变化?由于FY24及25Q1的业绩情况低于我们先前预期，我们下调了25-27E每股收益38-41%。估值:下调目标价至13.4元我们将目标价自18.0元下调至13.4元(基于1.1x25-27E PEG，之前为1.1x24-26E PEG)，以反映盈利预测的下调。维持中性评级。