扬农化工(600486)2024年盈利受农化产品价格下行拖累，关注2025年葫芦岛项目放量-瑞银证券-20250325

2024年净利润同比下滑23%

2024年公司实现营业收入104.35亿元，同比下滑9%;实现净利润12亿元，同比下滑23%。其中Q424实现净利润1.8亿元，同比/环比下滑14%/33%。公司盈利下滑主要受农化行业景气度持续低迷，产品价格下滑影响。展望2025年，公司预计农化产品价格仍将维持低位;但葫芦岛一期项目投产运营或将支撑净利润增长。

2024年原药/制剂售价下滑16%/8%，2025年以来农药价格仍低位震荡2024年原药板块销量同比增长4%至10万吨，但由于原药平均销售价格同比下滑16%，板块收入同比下滑13%至64.2亿元，毛利率同比下滑2.45个百分点至27.7%。制剂板块销售量同比下滑2%，平均销售价格同比下滑9%，板块收入同比下滑10%;但受益于成本结构优化，板块毛利率提升2.39个百分点至29.8%。2025年以来农药价格仍在低位震荡，除草剂中草甘膦/麦草畏市场均价与Q424相比-5%/持平，而同比-8%/-6%;杀虫剂中功夫菊酯/联苯菊酯市场均价与Q424相比+2%/-0.5%，而同比-5%/-11%。

葫芦岛项目稳步推进

葫芦岛项目为公司主要在建项目，总投资为100亿元，主要建设生产杀虫剂、杀菌剂、除草剂等产品。其中一期项目预计投资42亿元，建设年产15,650吨农药原药和7,000吨农药中间体等产品。一期一阶段项目已于2024年建成，正陆续进行调试生产，功夫菊酯等品种已有合格产品。二阶段也计划于25年投产运营。

估值:目标价由82元/股下调至75元/股，维持买入评级

根据公司2024年业绩以及我们对农化板块偏谨慎预期，我们下调25-27年盈利预测19%/15%/5%，目标价相应下调至75元/股，基于D CF估值法得出(WACC=9.5%，未变)，对应20倍25E PE估值。