亚钾国际(000893)年初以来中国钾肥价格上涨27％，上调公司盈利预测和目标价-瑞银证券-20250327

去年四季度以来钾肥价格大幅上行，上调公司盈利预测钾肥价格自Q424以来大幅上涨近33%，主要受益于:海外减产(俄罗斯和白俄罗斯):国内钾肥装置1-2月集中检修，导致产量下降;需求端春耕备肥需求旺盛，供需双重利好推动钾肥价格上行。25年我们认为由于新增产能较少，钾肥市场处于偏紧的格局。我们上调公司24-26年盈利预测9%/26%/7%，我们的盈利调整主要基于对钾肥价格更乐观的假设，维持买入评级。我们上调公司钾肥销售价格预测我们近日组织钾肥专家会(重播链接)，专家预计中国钾肥市场价格在3-4月有望保持高位震荡(3,000-3,200元/吨)，同时预计今年钾肥大合同价格或将明显高于去年的水平。我们认为2025年钾肥市场价格将整体好于2024年，主要由于2025年钾肥全球新增产量有限叠加部分企业减产，供应或趋紧。我们上调公司模型中国内钾肥价格预测至350/330美元/吨(此前预测为320/310美元/吨)，东南亚钾肥25/26年钾肥价格至300/285美元/吨(此前预测为287/271美元/吨).我们看好公司中长期产能增长和降本的潜力主要基于:1)公司第二个百万吨项目有望于2025年投产，第三个百万吨项目也在同步建设中，公司中期产量目标为500万吨。2)随着新产能投产带来规模效应，以及公司在于老挝积极商讨税费减免，我们认为公司钾肥单吨生产成本有继续下行空间，公司表示中长期目标为完全成本降至1,000元/吨以下水平(H124为1,615元/吨)。3)公司于25年2月27日公告表示于近日完成收购中农集团持有的农钾资源28.1%股权，农钾资源已成为公司的全资子公司，公司将持有老挝179矿权的100%权益产能(规划建设200万吨产能)。

估值:目标价由23.5元/股上调至32元/股，买入评级

基于对钾肥价格更乐观的预期，我们上调公司24-26年盈利预测9%/26%/7%，目标价基于DCF估值法(WACC=8.6%，不变)，相应上调至32元/股，对应25年预期PE为18倍。我们认为从估值角度来看公司仍具吸引力:1)公司12个月动态PE/PB为13倍/1.7倍，低于历史平均估值。2)公司25年预期PE为14.8倍，低于国内钾肥企业估值17.2倍，低于海外钾肥企业估值25.7倍。公司25年预期PEG(对应25-27年预期盈利增速28%)为0.5，低于国内钾肥可比企业平均，我们看好公司成长性。