星宇股份(601799)NDR纪要：订单拓展顺利-瑞银证券-20250404

收入增量及海外规划为主要关注点

我们组织了星宇管理层在上海进行NDR。NDR要点为:1)管理层指引2025年公司收入有望实现20%-30%的增长，增长驱动力主要来自于奇瑞、华为问界和北美电动车企;2)随着高附加值产品出货量的提升，公司车灯均价有望进一步抬升，并对净利率提升起到积极作用;3)基于近期国际局势，公司或考虑在美国本土建设产能。

2025年收入增量或主要来自奇瑞和华为

管理层表示2025年投产的新订单主要包括:1)华为问界M8配套订单4月和5月排产快速爬升，该车型高配版本搭载DLP车灯，单车价值量约12,000元，低配车型搭载ADB车灯，单车价值量约6,000元;2)公司进入北美头部电动车企供应链，该项目有望在2025年贡献收入;3)公司预计在吉利集团的份额或从当前的5%提升至2026年的10%-15%;银河L7前大灯及领克900尾灯(单车价值量订单3,000元)或将在2025年贡献收入，同时公司在极氪获取了新订单;4)公司在奇瑞份额有所上升，且奇瑞对2025年销量指引较为乐观。

海外市场规划更新

塞尔维亚工厂2024年实现收入约3亿元，产能利用率尚未达到理想状态。公司表示斯柯达尾灯项目、宝马Mini尾灯项目及奔驰尾灯项目将逐步落地，2025年该工厂有望实现4亿元的收入。随着宝马5系尾灯的投产，塞尔维亚工厂或在2027年实现收入的显著增长。针对近期国际局势，管理层为我们分享了其全球化布局的规划:1)欧洲将依托塞尔维亚工厂进行配套供货;2)北美主要关注头部主机厂订单进展，或考虑在美国通过租赁厂房的模式建设产能。

估值:维持目标价178.00元和买入评级

我们维持基于DCF估值法(WACC:9.6%)的目标价178.00元