新宙邦(300037)2024年实现净利润9.42亿元，或受益于电解液景气度企稳-瑞银证券-20250325

四季度净利润环比下滑16%

公司2024年收入同比增长5%至78亿元，净利润同比下滑7%至9.42亿元，其中四季度单季净利润2.41亿元，环比下滑16%。我们认为主要由于四季度公司管理费用/研发费用环比增22%/40%且毛利率小幅下滑。2024年四季度以来，电解液市场呈现企稳迹象。根据鑫椤资讯，公司Q424电解液排产量达63,500吨，环比增10%，1-2月环比排产量略有下降但3月增至2万吨以上的单月排产量。Q424磷酸铁锂电池电解液市场均价环比小幅提升2%至20.15元/千克，我们认为主要由原材料碳酸锂/六氟磷酸锂价格上涨带动，Q125电解液价格环比整体持平，我们测算电解液价差也整体保持稳健。我们预计公司2025年净利润有望改善。

2024年电池化学品/有机氟化学品毛利率均同比下滑

全年分板块来看，2024年电池化学品板块收入同比增长1%至51亿元，毛利率同比下滑4个百分点至12%，板块销量同比增长67%至35.2万吨;有机氟化学品板块收入同比增长7%至15亿元，毛利率同比下滑9个百分点至61%;电容化学品收入同比增长22%且毛利率小幅提升2个百分点至41%，得益于工业自动化、新能源及储能等新兴行业的需求增长;半导体化学品收入同比增长18%，得益于集成电路领域相关产品的销售额大幅增长。

电解液景气度企稳、海德福减亏或驱动业绩改善

我们于3月19日组织了电解液专家交流(回放)。专家预计2025年中国电解液市场或无新建产能投放，同时新能源汽车行业发展或带动需求较快增长，电解液市场供需矛盾或自下半年起趋于缓和。我们预计2025年公司电池化学品板块毛利率或同比改善。有机氟业务方面，我们认为公司有望受益于3M逐步退出氟化液生产带来的国产替代机会，同时我们预计海德福或减亏(2024年净亏损1.10亿元)，得益于产能爬坡。

估值:目标价由51.6元/股下调至47.0元/股，维持买入评级

根据公司2024年业绩情况与近期电解液价格情况，我们将公司2025-27年盈利预测下调11-18%，目标价由51.6元/股下调至47.0元/股，基于DCF估值法(WACC仍为8.3%)，对应28/22倍2025/26E市盈率。