潍柴动力(000338)风险回报具吸引力，评级上调至买入-瑞银证券-20250107

2025年前景向好;估值有吸引力

H224公司股价跑输沪深300指数，反映电动卡车因补贴提高及运营成本下降而迅速获得市场份额。环比来看，我们预计随着Q424开始LNG成本下降，Q125E LNG卡车需求有望反弹。此外，公司与比亚迪设立合资公司，借此朝电动汽车供应商方向转型。公司表示，一期电池产能已于2024年底建成，或于2025年投产。因此，我们将2025-26EEPS上调12-15%。我们认为电动卡车风险已获反映，但Q125ELNG卡车需求反弹及公司涉足电动汽车领域或遭投资者忽略。由此，我们将公司评级上调至买入。

上调2024-26E盈利

我们认为，Q125E LNG卡车需求反弹隐含2025E LNG重卡需求同比持平。我们认为，公司进入电动汽车供应链将令内燃机市场份额萎缩这一风险得到减轻。我们调整后的盈利预测隐含2025E盈利增长10%(此前预测为持平)。

近期投资者反馈

虽然2024年11月以来该股走势平缓，但近期投资者开始关注公司，因:1)11月以来国内卡车需求有所改善，11月/12月环比增长3%/15-20%一-我们认为在经销商补货的支撑下，Q125可能延续这一趋势;2)LNG价格有利推动LNG卡车销量较11月实现环比增长，这对公司发动机产品结构而言有利;3)虽然电动卡车挑战构成长期风险，但公司已与比亚迪携手提升电池产能:4)公司创新业务需求保持稳定，如大缸径发动机(可作为电池备用品).

估值:目标价上调23%至16.70元

我们基于SOTP得出目标价。具体而言，我们对公司传统重卡业务的估值为875亿元(基于10x2025E PE:此前基于8x2025EPE得出606亿元):凯傲(KION)估值为206亿元(基本未变):创新业务为373亿元(未变)一一其中289亿元归于大缸径发动机业务(基于20x2025E PE)。新目标价隐含11.9x2025E PE(略高于历史均值)，2025E股息率为5.9%(处于历史高位)，我们认为合理。