潍柴动力(000338)AI有望释放大缸径发动机业务价值，上调目标价至19.0元-瑞银证券-20250224

上调盈利预测

由于国四卡车纳入以旧换新政策，我们将2025/26/27年中国重卡行业销量预测从95万/100万/105万辆上调至100万/105万/110万辆。我们还将2025-27年天然气重卡销量预测从18万辆小幅上调至20万辆。因此，我们将2025-27年潍柴一般发动机销量/盈利预测上调7-11%/14-18%。此外，自DeepSeekR1面世以来国内市场对AI和数据中心的情绪改善，我们将潍柴2025-27年大缸径发动机利润预测上调1-19%以反映可见度提升和产品结构升级。综上，我们将潍柴2025-27年盈利预测上调5-12%。

释放大缸径发动机业务价值

2024年，潍柴数据中心相关大缸径发动机三分之二的销量自海外需求。展望未来，随着DeepSeekR1的推出，我们认为国内超大规模云服务运营商有望选择潍柴的大缸径发动机，因其交付周期更短、服务响应更快以及海外供应商产能有限。因此我们将潍柴2025-27年大缸径发动机业务利润预测上调1-19%以反映可见度提升和产品结构升级。我们预测2025-29年大缸径发动机利润CAGR或达26%，该业务对公司的利润贡献有望从2025年的11%提升至2029年的23%。

近期投资者反馈

今年1月以来，潍柴股价在以旧换新政策和国内数据中心强劲需求前景下上涨10%以上。然而，鉴于该股估值较低且盈利前景良好，我们交流的许多投资者仍愿意加仓。此外，我们认为潍柴的新能源业务也应会改善投资者对电动卡车挑战的情绪。

估值:目标价由16.7元上调至19.0元

我们基于SOTP得出目标价。具体而言，我们对公司传统重卡业务的估值为1000亿元，基于10x2025E PE(倍数未变):凯傲(KION)估值为206亿元(未变);创新业务为448亿元，其中365亿元包括大缸径发动机业务，基于25x2025E PE(此前基于20x2025EPE)。新目标价隐含12.9x2025EPE(略高于历史均值)。重申买入评级。