韦尔股份(603501)2025瑞银大中华研讨会：车用CIS将贡献主要增长动能-瑞银证券-20250120

韦尔股份管理层出席了瑞银证券2025大中华研讨会

会上，投资者最关心的话题包括:1)智能手机图像传感器(CIS)的业务展望和竞争格局:2)智能驾驶向更低价位电动车下沉所带来的机会:3)AI等可穿戴Edge AI产品的需求展望。公司对2025年整体保持增长持积极态度，且认为汽车应用在2025年的增长可见度最高。

汽车CIS在2025年的增长能见度最高

公司表示，受到国内电动汽车大客户近期对智能驾驶的应用变得更加积极，以及公司3百万像素以上的汽车CIS产品获得更多下游更多客户的青睐，公司对于2025年汽车类应用的增长前景非常乐观。我们预计公司2025年汽车CIS业务将同比增长30%，且汽车CIS占公司CIS收入的比例也将同比提高4.8ppts至36.5%。对于智能手机CIS，公司对于25年需求的初步看法是稳定或小幅增长:我们估计这或隐含公司在部分客户的主/副摄等CIS产品的份额提高或被个别其他客户的份额减少有所抵消。但在海外客户的拓展方面，基于我们的行业交流，我们认为今年有望看到公司在智能手机的安卓客户实现突破。关于AI眼镜等下游应用，公司认为中长期来看这部分需求有望成为公司CIS、或者其他相关模组产品的新增长点。

盈利预测调整

我们将公司2024年盈利预测做了微调，我们调整后的盈利预测预计公司4Q24归母净利润环比+6%QoQ。同时，我们将公司2025-26年的归母净利润预测分别下调了14%/13%，主要是我们下调了公司2025-26年的收入预测3.6%/5.6%(主要是下调了智能手机CIS收入预测)并将公司的综合毛利率预测小幅下调所致。

估值:目标价从157.00元下调至142.00元，维持买入评级

我们将公司的目标价下调9.6%至142.00元，主要原因是:1)盈利预测的下调:2)将估值基础延展至25-26年的平均EPS(之前为25年EPS):3)将公司目标市盈率下调至35倍(之前为38倍)，主要是反映了未来3年EPS复合增速的下调(从29%至24%)。