工程机械行业：攻守易形，走向慢牛！

#核心观点

归母净利率影响因子:因为第一轮上行周期,处于人员和资本开支的上行期,员工因子影响不大,经营杠杆有一些正贡献,主要影响因子还是产品结构的贡献。

结论一:净利率很重要。工程机械是一个非常讲究规模效应的行业,收入提升,规模效应提升,净利率提升,导致利润弹性远大于收入弹性。

结论二:海外很重要。之前两轮周期是国内的β+国内扩产品的α。此轮周期是海外的β+海外扩产品＆区域的α。

#盈利预测与评级:无

#风险提示

国内需求增长不及预期。预期国内工程机械需求动力主要来源于更新替换,下游房地产和基建行业需求趋稳的情况下,行业整体实现正增长。但考虑到工程机械行业受下游房地产、基建、采矿等行业影响较大,目前国内这些关键下游行业市场状况尚未明确清晰,若出现违背预期的情况,可能影响国内主机厂业绩稳定性和可预见性,使公司业绩不及预期,抗风险能力减弱。

海外拓展可能不及预期。若海外贸易壁垒再次扩大,国内主机厂的盈利能力可能减弱。目前国际局势不断变动,政治、经济、法律和文化差异等因素具有不确定性风险,现美国对工程机械行业加征关税、欧盟征收反倾销税,若未来税率再次上调,海外贸易风险加大,国内主机厂销售毛利率、销售净利率可能受到较大影响,营收、利润降低,盈利能力减弱。

汇率波动风险。若汇率出现较大波动,国内主机厂的业绩稳定性可能下滑。国内龙头主机厂作为全球市场运营的企业,财务表现受汇率波动影响显著,预期汇率保持平稳。若汇率出现较大波动,其不稳定性可能导致实际收益与预期存在较大差异。

原材料成本上涨风险:钢材、橡胶等原材料在工程机械生产成本中占比较高,若全球铁矿供应紧张,原材料价格波动将直接传导至制造端,而终端产品提价空间有限,这将会导致工程机械企业利润下滑。