软件与服务行业：从智谱与MiniMax看大模型商业化路径

#核心观点： 1、2025年中国大模型行业从“百模大战”逐步收敛至头部玩家梯队。 2、智谱AI与MiniMax作为不同商业化路线的代表，将于2026年1月8日、9日相继在港IPO，作为全球第一批上市的大模型公司，对产业具有风向标意义。 3、大模型的发展范式正式迈向以“场景-数据-模型”正向循环为核心的新阶段，产业从技术探索走向与行业深度结合的价值实现期。 4、智谱AI的发展逻辑更接近“AI基础设施提供者”，而MiniMax的发展方向为“AI原生内容与交互平台”。 5、智谱与MiniMax目前均已步入“场景-数据-模型”的正循环，看好两者长期商业化发展。 #投资建议： 1、智谱AI：公司以通用大模型能力为核心，通过MaaS模式对外输出，强调模型能力与企业业务流程深度融合。其收入增长依赖B端客户的调用深度与长期合作关系，有利于形成稳定、可持续的收入曲线。 2、MiniMax：公司以多模态能力为底座，将模型能力直接产品化，围绕原生AI应用构建用户生态。其商业化更依赖C端产品的用户规模与活跃度，通过订阅制与增值服务实现变现。 #风险提示： 1、AI模型技术推进不及预期； 2、AI模型下游需求不及预期； 3、行业竞争加剧风险； 4、地缘政治风险。