金属与材料行业：驭宏观之风，结构性浪潮中启航－2026年度基本金属策略

铜：供需缺口予向上方向，AI叙事+贸易扰动赋弹性。供给端矿端长期处于防御性资本开支阶段，全球铜矿的干扰率处在历史

相对高位，初步预估2026年铜矿供应增速2%。冶炼端将面临历史极低TC/RCs水平，产能利用率或受限。观需求端，经济进一步

修复的背景叠加AI热潮带来的设备落地需求，铜增速有望打开至3%，全球供需缺口约63万吨。关税仍悬而未决，非美地区库存

不断往美国运输，导致非美地区更容易发生现货紧张、甚至是低库存下的挤仓风险，套利行为或持续推高铜价波动。看好26年

铜价表现，资源标的优先享受利润，同时，冶炼利润筑底预期亦较强。推荐：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、西部矿业等，

相关标的：金诚信、中国有色矿业、铜陵有色、江西铜业、云南铜业等。

• 铝：弹性与红利的完美融合，26年有望再进阶。供给端，国内运行产能接近天花板，26年供给约束强化（本轮周期的显著不

同），而海外供应受制于基建及电厂配套，产能释放可能不及预期，且存量产能供给扰动频发，26年全球增速大概率不超过2%。

需求端，多元化消费构成电解铝需求韧性，铝的应用场景有望持续拓展，需求或存预期差。供需趋紧的格局下，需求侧的边际

弹性就将带来较高的价格弹性，铝价中枢有望稳步上升，26年电解铝高利润有望延续和进阶。同时国内产能周期尾声，电解铝

公司大额资本开支高峰已过，高盈利+低开支，板块分红提升或水到渠成。综合来看，我们认为电解铝板块兼具铝价弹性与红

利资产防御性，整体投资格局较以往更为优化，明年有望再进阶，或迎戴维斯双击。推荐：云铝股份、中国宏桥、中孚实业、

神火股份、天山铝业；相关标的：南山铝业、创新实业、宏创控股、中国铝业（A+H）、华通线缆等。

• 风险提示：主观判断风险；上游原材料波动风险；下游需求不及预期风险；扩产不及预期风险；公司经营不及预期风险；报告

中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议