美的集团(000333)2025瑞银大中华研讨会：产品结构升级仍为关键战略-瑞银证券-20250114

2025展望:收入增长5%-10%，利润增速更快美的出席了2025年瑞银大中华研讨会会议，管理层指引2025年收入增长为5%-10%，利润增速则更快。其中，核心家电业务收入增速预计在该区间内，其中海外业务由于OBM的驱动增速会更快:2B业务预计增速高于去年(可能达到双位数)。据此，我们估算国内家电业务2025年收入增速约为5%。我们认为这一指引较为保守，管理层主要担忧2025年需求环比放缓以及外销OEM增长的问题。虽然，公司OEM订单在2024年12月仍实现了的双位数增长。此外，管理层预计2024年4季度收入同比增速为高个位数，而利润增速会更快。考虑到2025年政府补贴政策的延续，我们看好国内白电需求以及行业产品结构升级。更多详情请参考我们2025年1月13日发布的2025年展望报告。2025年战略:持续产品结构升级，聚焦核心业务管理层回应了方洪波主席最近发布的2025年战略规划，强调了以下几点(1)持续的产品结构升级:这是近年来推动公司盈利能力改善的关键因素。2024年，公司两大高端品牌COLMO和东芝的总销售额达到了150亿元(同比增长30%)，管理层预计未来3-5年将继续保持双位数增长。(2)聚焦核心业务:延续2022年启动的"聚焦核心"战略，美的在2025年重申了该策略，计划退出或停止盈利能力较低的业务领域。从小米的经验中吸取教训投资者广泛讨论了小米带来的威胁。美的认识到小米在渠道效率(更零售导向)和“爆品策略"方面的优势。对此，美的计划加强其渠道能力，特别是在一、二线城市，通过在购物中心开设更多准自营门店，同时进一步改善库存周转率。在空调品类方面，为应对小米的竞争，美的推出了更多华凌品牌的入门级SKU，这些产品技术更好、质量更高，但价格更低。估值:目标价维持93.00元，维持买入评级我们的基于SOTP的目标价为93.00元，对应2025年16倍市盈率，2024E-2026E的盈利CAGR为12%。