良信股份(002706)上调目标价，但下调评级-瑞银证券-20250324

数据中心(IDC)题材已获反映，评级下调至中性过去一个月，公司股价大涨30%以上，我们认为这主要受IDC建设热点题材推动。我们认为公司作为低压电气供应商的确有望受益于IDC资本支出上行周期。但在近期反弹后，我们看到短期内该股风险/回报已变得平衡。目前IDC对公司收入的贡献仍较小(2023年占总收入的比例为低个位数)，而房地产和基建需求(占2024E总收入的30%以上)可能需要更长时间才能恢复。此外，公司估值已反弹至24x2025E PE，处于10年平均水平附近，而2026E盈利增速为26%，也与历史平均水平大致相似。下调评级至中性，新目标价为10.00元。IDC资本支出上行周期受益者随着中国步入新一轮IDC资本支出上行周期，公司在这一垂直领域的布局引发市场关注。数据中心内，公司产品可用于低压配电、HDVC、UPS等环节。IDC低压电气市场长期由施耐德、西门子、ABB等国际大厂主导。但我们也看到，定制研发、产品从部件升级到解决方案以及公司在该领域经验积累等因素将给其带来份额提升的机会。我们预计2024-27年公司数字电源业务(包括IDC、电网、电信和工业控制)收入CAGR为23%(此前预测为10%)，到2027E将占总收入的25%。多个垂直领域的复苏尚待时日虽然公司新能源业务前景良好，但其他一些下游垂直领域仍有较强阻力。房地产业务收入占比已从2019年的50%以上降至H124的20%。但由于地产竣工数据尚未触底，我们认为短期内仍难期待该业务实现复苏。对于基建业务(包括工业和公共建筑，占H124总收入的15%)，我们预计其短期表现同样疲软，主要由于各行业资本支出意愿仍显低迷。估值:目标价从6.90元上调至10.00元;评级下调至中性我们将基于DCF所得目标价从6.90元上调至10.00元，主要反映:1)盈利预测上调(24/25/26EEPS上调23/14/14%)，因我们对收入增速预期大体不变(IDC驱动的收入增速被疲弱板块所抵消)，利润率展望更加乐观(因经营杠杆和更低的税率及财务费用);2)WACC下降(从8.9%至8.2%)，反映无风险率下降。新目标价隐含26x2025E PE，与10年平均水平相仿。