家用电器行业产业亮点：如何看2026年家电国补效果？260104

政策：2026年国补较往年有何异同？

2025年12月30日，国家发展改革委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策》的通知，通知中明确将直接向地方安排超长期特别国债资金支持消费品以旧换新。政策细节来看，新一轮国补较2025年更加聚焦：1）补贴品类由12类减少为6类；2）补贴标准由对1级及以上能效（水效）的产品补贴20%以及对2级及以上能效（水效）的产品补贴15%修改为仅对1级及以上能效（水效）的产品补贴15%；3）单件产品最高补贴金额由2000元降低为1500元；4）取消了2025年空调最高可补贴三件的规定。

回顾：2025年国补效果如何？

2025年1-11月，消费品以旧换新合计带动相关商品销售额超2.5万亿元，其中家电以旧换新超1.28亿台。行业总量方面，自2024年9月国补全面启动以来，家电社零持续保持双位数以上增长，直到2025年618大促期间因国补资金消耗过快，部分地区政策有所收紧，导致家电社零增速开始放缓；拉平全年来看，2025年前11月家电社零累计同比增长14.8%，超出同期社零总额增速10.8pct，政策对家电内需的提振较为显著。出货&终端销售方面，2025年前七个月家电需求总体来看延续较高增速，但与家电社零节奏较为相似，受政策持续收紧与需求前置等因素影响，8月起板块景气开始换挡，且随着基数的走高，9-11月多数品类终端销量同比下滑明显。2025年1-11月累计来看，空调/冰箱/洗衣机/电视全渠道销量分别同比+6.39%/-6.47%/-0.89%/-8.18%，厨电在地产压制下表现仍相对平淡，小家电品类间分化明显，新兴品类整体增速较高，或主要是在国补助力下，渗透率得以加速提升。

展望：2026年国补效果如何展望？

根据测算，我们预计在无国补的情况下，2026年空调、冰箱、洗衣机产品内销量同比增速分别为-2.1%、+0.1%、+0.8%，若中性假设2026年家电行业补贴资金总规模为800亿元，同时假设新一轮国补的拉动效果与2024年保持一致，则预计各品类理论内销量增速将分别达6.4%、4.8%、3.3%。在此基础上，进行双变量敏感性分析：1）假设2026年家电国补资金规模为600、800、1000亿元；2）考虑到2026年政策的补贴力度弱于2024年，故假设新一轮国补的效果（对于更新需求的额外拉动量）为2024年的60%、80%、100%。测算可得，不同情境下，2026年空调内销量增速预计为1.8%-8.6%，冰箱为2.2%-5.9%，洗衣机为1.9%-3.9%。

投资建议

把握业绩确定性增长的优质龙头

整体而言，国补效应边际或有所弱化，但在当前消费环境下补贴的加持仍为需求提供有力托底支撑，家电内需此前担忧下滑的压力或有所缓释，若考虑补贴资金以1级能效为主且或将更倾向于补贴线下渠道，龙头企业或更加受益，基于此我们建议需要把握白电龙头确定性增长叠加可观红利回报的机会，重点推荐：美的集团、海尔智家和格力电器；在此基础上，关注黑电龙头：TCL电子、海信视像及当前处于底部的扫地机龙头：石头科技和科沃斯。