比亚迪(002594)深度报告：智驾厚积薄发，一体化和出海增厚盈利-浙商证券-20250105

投资要点

核心逻辑推荐:比亚迪是我国电动车企龙头，铸就规模优势和研发护城河，发力智驾、有望实现市占率进一步提升，赛道β:我国新能源汽车渗透率持续提升，自主车企市占率未来有望进一步提升.2024年我国新能源车渗透率为47%*，同比提升12pet;据中国电动汽车百人会网，2025/2030年渗透率有望达50%/70%。2020-2024年自主品牌新能源乘用车市场份额由74%提升至89%，GGII预计2025年有望突破90%。我国未来三年L2+级别NOA渗透率有望由8.5%提升至25%。2020-2023年高速NOA落地，打开用户对于高阶智能驾驶的认知。软件算法成熟度提升，叠加硬件成本进一步下降，车企不断在性能和成本中寻求平衡点;标配高速NOA、选配城市NOA有望帮助车企占据主动权。公司a:公司成本控制和性价比优势行业领先。2024年，公司乘用车总销量425万辆，同比增长41%。公司过去三年归母净利润复合增速为214%，平均ROE为10%;2023年汽车业务营收占比80%，销售毛利率/净利率分别为20%/5%。公司核心零部件全部自主掌握，提供插混DM5.0电驱系统和纯电E3.0系统，自供刀片电池、研发CTB技术，综合成本降低30%、零部件减少45%、同时实现超长续航。同时，公司底层技术持续迭代，插混和纯电平台凭借领先行业的低油耗、续航能力、性价比优势，加速汽车市场油改电的切换。□年初比亚迪提出智能化发展战略，即“整车智能”璇玑架构，基础是全栈自研和垂直整合;在智驾领域，公司有4000多名工程师，稳居第一梯队;L2级智能驾驶搭载量位居中国第一。12月，高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”在全国范围内正式开通无图城市领航功能，首发高端车型搭载，与智能化相关的软硬件，无论是降本、还是技术迭代，同样依赖于规模优势。发力智能化，公司优势是研发投入、数据积累和管理层决心，电车出海迎来历史性机遇，公司出海车型投放加速、本土工厂陆续投产，预计24-26年海外销量为42/70/100万辆，CAGR54%。2024年世界狭义新能源车渗透率为20%，相比2023年提升4pct。据GGII，2025年全球汽车电动化率将达23%，处于较为前期阶段、预计未来稳步提升。目前公司海外销量以出口为主，未来东南亚、南美、欧洲产能陆续投产，有望通过产能出海实现全球市占率提升，主要预期差a.市场认为，公司成本控制能力较好，盈利能力提升空间有限。公司产能布局快、技术立足，构建规模化和技术护城河。公司过去处于资本开支高峰期，2023年公司资本开支达到历史新高，2024年开始陆续回落;2023年，公司单车折旧为1.3万元，显著高于同业平均0.6万元。同时，公司单车研发费用明显高于同业平均水平，后续利润释放空间大。b.市场认为，公司销量已经较高，较难实现市占率持续扩张。